石油化工行业2022年度策略：能源转型驱动炼化转型.docxVIP

行业报告 | 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 10 原油：碳中和下，久期更短，中枢更高 在碳中和背景下，石油资产的久期变短，按照主流机构的预测全球石油需求将在 2025 年 见顶。但是资本开支面临较高不确定性，导致企业资本开支意愿很低。原 但是供给不只是在减速而是在刹车，供需不匹配将使油价在近端被抬高。 需求 2022 将回到 2019 的疫情前水平 油需求在减速， 根据 IEA 预测， 2021 年全球原油需求同比+550 万桶/天，达到 9630 万桶/天；2022 年全球原油需求将同比+330 万桶/天，达到 9960 万桶/天，基本回到疫情前 2019 年的水平。 我们预计需求增长部分来自于天然气的拉动。2021Q3 全球 LNG 价格暴涨之后，石油制品相对天然气的比价优势显现。根据 IEA 的估计，“油代气”将拉动近期石油需求 50 万桶 /天。 明年需求增长主力将是航煤，在疫情面前仍具不确定性。2021 年石油需求增长主要来自汽油和柴油；2022 年预计的需求增长 330 万桶/天，其中 1400 万桶/天来自航空煤油。航煤需求快速恢复必须基于疫情的显著好转和国际航线的恢复，考虑疫情变化复杂，实际恢复速度仍具不确定性。 图 1：全球石油需求 2022 年将回到疫情前水平（单位:百万桶/ 天） 图 2：全球原油“需求-供给”（单位：百万桶/天） 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 1Q172Q17 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 资料来源：IEA， 资料来源：IEA， OPEC 和页岩油跷跷板效应可能再次出现 供给端，页岩油 2022 年将恢复少量增长。继 2020 年疫情产量下滑、2021 年产量平稳无增长之后，2022 年美国页岩油有望恢复一定的产量增长。根据 IEA 预测，2022 年美国页岩产量有望增加 62 万桶/天，加上 NGL 和墨西哥湾地区的产量增长，美国整体石油产量有望增加约 100 万桶/天。 2021 年以来，尤其是拜登上任及美国重回气候协定之后，页岩油上市公司的资本开支纪律非常鲜明。面对油价较快回升几乎不为所动，2021 全年资本开支仅增加 9 （2020 年同比为大幅下滑-59?）。从美国石油钻机数量来看，也没有再重演历史上出现过的对价格的迅速反馈（如 2016 年油价快速回升驱动的钻机数量的大幅提升）。本轮油价回升后， 美国活跃石油钻机数量从底部的 172 个，回升到近期的 461 个，相比上一轮油价高点 2018 年底的钻机数量相差近一半。 明年 OPEC 或再次面临政策两难。2021 年对于 OPEC 来讲是非常舒适的一年——全球原油需求较快修复，叠加美国页岩无增长，给 OPEC 留出了良好的操作空间。2021 年OPEC 在释放持续产量的前提下，同时实现了全球原油库存的快速下降。截至 8 月， OECD 原油库存已经下降至 28.24 亿桶，跌至 5 年均值的下方。可以说目前原油库存处于偏低状态、全球供需紧平衡。 但是，进入 2022 年，OPEC 将面临“释放产能”和“控制库存”的两难局面。 图 3：美国页岩油产量预测（IEA，单位：百万桶/天） 图 4：美国主要页岩油公司资本开支（单位：百万美元） -59%+9% -59% +9% 资料来源：IEA， 资料来源：RBN， 图 5：美国活跃钻机数（个）vs.WTI 油价（美金/桶） 图 6：美国页岩油 DUC 数据 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Oil rig count WTI（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2015/1/22015/5/1 2015/1/2 2015/5/1 2015/8/28 2015/12/23 2016/4/22 2016/8/19 2016/12/16 2017/4/21 2017/8/18 2017/12/15 2018/4/20 2018/8/17 2018/12/14 2019/4/12 2019/8/9 2019/12/6 2020/4/26 2020/8/23 12/18/2020 4/16/2021 8/13/2021  2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Drilled Completed DUC（右轴） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000