若加息与缩表接踵而至，市场会如何反应.docxVIP

策略研究 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 10 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 1、 若加息与缩表接踵而至，市场会如何反应？ 、 美联储加速转鹰，市场预期加息时点提前 21 年 12 月美联储议息会议纪要显示美联储官员加速转鹰，市场预期加息时点提前。与会者一改往日“暂时性”通胀观点，对加速 Taper 达成一致。同时 基于现阶段美国经济和通胀方面的预期，FOMC 与会者认为可能会更早或更快速地加息（it may become warranted to increase the federal funds rate sonner or at a faster pace than anticipated）。 美联储大部分官员预期2022 年将会加息2 次。21 年12 月会议点阵图显示， 2022 年联邦基金利率预测中值自 9 月的 0.3%大幅抬高至 0.9%。换言之，大部 分美联储官员对 2022 年的预期从 9 月的不加息变成加息 2 次。 从联邦基金利率期货交易数据来看，2022 年全年的隐含加息次数达到 3 次，最早将在 2022 年 5 月首次加息。根据联邦基金利率期货计算得出，市场预期到 2022 年 5 月和 6 月 FOMC 会议上，美联储的累计加息次数将达到 1 次以上；到 2022 年 7 月和 9 月 FOMC 会议上，美联储的累计加息次数将达到 2 次；到 2022 年 11 月及 12 月 FOMC 会议上，美联储的累计加息次数将达到 3 次以上。 图 1：联邦利率期货隐含的 22 年累计加息次数不断上升 图 2：联邦利率期货数据隐含 2023 年前加息次数达到 3 次 加息次数453 加息次数 4 5 3 5 2 5 1 5 0 2022年3月 2022年7月 2022年12月 2022年5月 2022年9月 2022年6月 2022年11月 4 3. 3.5 3 2.5 2. 2 1.5 1 1. 0.5 0 0. 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 资料来源：Bloomberg，数据截至 2022/1/7 资料来源：Bloomberg，数据截至 2022/1/7 图 3：21 年 12 月 FOMC 会议纪要显示大部分官员预期 2022 年将加息 2 次 资料来源：FED 官网 OIS 远期利率显示市场预期半年内美联储将加息 1 次，全年将加息 2-3 次。OIS 远期利率同样显示加息预期不断升温。根据 1 月 7 日 OIS 利率计算出的政策隐含利率显示，市场认为联邦基金利率将在 6 个月内达到 0.58%，对应加息 1 次；在 1 年内将上升到 1%，对应加息 3 次。 另外 Bloomberg 调查显示，海外机构的经济学家对 2022 年末联邦基金利率的一致性预期均为 0.75%，对应 2 次加息，2022 年 9 月会首次加息。 图 4：OIS 远期利率显示市场的加息预期不断升温 图 5：OIS 远期利率显示市场预期半年内将加息 1 次，全年将加 息 2-3 次 %3 % 3个月 2年 6个月 3年 1年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01  2 1.5 1 0.5 0  % % 2020/12/31 2021/9/30 2021/12/31 2022/1/6 3个月 6个月 1年 2年 3年 资料来源：Bloomberg，数据截至 2022/1/7 资料来源：Bloomberg，数据截至 2022/1/7 总的来看，市场普遍预计 2022 年美联储将加息 2-3 次，2022 年上半年将可能会有首次加息。其中通过联邦基金利率期货计算的隐含利率最为激进，显示美联储最早将于 5 月第一次加息，全年共加息 3 次。Bloomberg 经济学家一致 性预期最为保守，预计将于 2022 年 9 月第一次加息，全年加息 2 次。 图 6：市场普遍预计 2022 年将一共加息 2-3 次，2022 年上半年将加息 1 次 %联邦利率期货隐含利率 % 联邦利率期货隐含利率 OIS远期利率 FOMC官员预测中值经济学家一致性预期 2 1.5 1 0.5 0 2022-1-19 2022-11-15 2023-9-11 2024-7-7 资料来源：Bloomberg，数据截至 2022/1/7 、 市场早期对于加息预期往往偏激进 历史显示，市场早期对加息次数的预期往往偏激进。回顾上轮加息周期， 2015 年初通过联邦基金利率期货计算出的市场对于 2015 年全年的加息次数达 到 2 次，并且当时市场认为 2015 年 7