安踏体育-2020.HK-首次覆盖：品牌矩阵扩张，渠道优势制胜-20211004-【公司研究】西部证券.docxVIP

1 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 品牌矩阵扩张，渠道优势制胜 安踏体育（2020.HK）首次覆盖 核心结论 行业快速增长，未来空间可期。近年来我国运动服饰市场规模增速领先于全球市场，2010-2020年CAGR+9.21%，且相较于其他服饰品类增速优势明显。由于大众健康意识的提升叠加政策风向的支持，国内运动服饰人均消费金额逐年提高，2020年人均消费达到225元，但与发达国家相比仍有较大提升空间。考虑到运动人数基数扩大及运动健身专业化趋势，我们认为国内运动服饰行业将会持续快速发展。 证券研究报告 2021 年 10 月 04 日 公司评级 买入股票代码 02020 公司评级 买入 前次评级 评级变动 首次 当前价格 140.20 近一年股价走势 安踏体育 恒生指数 差异化定位助力可持续增长，精细化布局提高渠道竞争力。集团以安踏为核心铸就新国货大众运动曲线，收购FILA后打造优雅运动高品质、高成长曲线，又相继收购DESCENTE、KOLON、Amer Sports等国际品牌形成高潜力成长曲线。多条细分赛道定位互补，帮助集团覆盖更多消费场景，充分扩大市场和消费受众；集团根据不同品牌的自身特点精细布局线下销售渠道，定位大众的安踏品牌由分销向DTC转型中，而定位高端的FILA品牌采取直营模式，深度渗透一二线城市核心商圈，战略大获成功。 营销运营双升级，打造持续竞争力。东京奥运会、北京冬奥会举办，集团积极布局，发布相关产品及营销活动，力求以消费者导向走差异化路线。运营方面，2020年公司化危为机，及时借鉴耐克的发展经验，加速DTC 150% 110% 70% 30% -10% 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 分析师 许光辉 许光辉 S0800518080001 021 xuguanghui@ 相关研究 公司深度研究 | 安踏体育公司深度研究 | 安踏体育战略及数字化转型，收回经营主动权，并且完善电商体系建设，提 公司深度研究 | 安踏体育 公司深度研究 | 安踏体育 效率与业绩，目前已初见成效，预计未来盈利空间将进一步提升。 投资建议：我们预计2021-2023年归母净利润分别为82/112/145亿元，复合增长率达到32.9%，采用PEG估值法，可比公司2022年平均PEG约为1.6，考虑到公司户外运动品牌群助力第三增长曲线，数字化转型有望提升盈利空间，我们给予公司2022年PEG为1.2，对应当前汇率目标价为197港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；DTC改革不及预期；新品牌发展不及预期。 核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 33,928 35,512 48,746 61,555 76,899 增长率 40.8% 4.7% 37.3% 26.3% 24.9% 归母净利润 (百万元) 5,345 5,162 8,197 11,176 14,469 增长率 30.3% -3.4% 58.8% 36.3% 29.5% 每股收益（EPS） 1.98 1.91 3.03 4.13 5.35 市盈率（P/E） 59.8 61.9 39.0 28.6 22.1 市净率（P/B） 15.9 13.3 9.9 7.4 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券2021 西部证券 2021 年 10 月 04 日 公司深度研究 | 安踏体育 索引 索引 内容目录 投资要点 7 关键假设 7 区别于市场的观点 7 股价上涨催化剂 7 估值与目标价 7 安踏体育核心指标概览 8 一、三十载乘风破浪，铸就大国品牌 9 世界第三大体育巨头，领军国内运动鞋服行业 9 零售导向带动复苏，安踏品牌蓄势待发 11 股权结构集中，中长期战略发展稳定 13 二、全民健身+政策导向，运动服饰势不可挡 14 行业规模持续增长，龙头效应显著 14 产业链头部效应明显，线上渠道渗透率攀升 16 后疫情时代，全民健康管理意识更上一层楼 17 持续政策导向，利好行业发展 18 三、品牌差异化布局，渠道改革焕发新生 20 打造多品牌矩阵，力求差异化定位 20 安踏——运动服饰性价比，积极求变深耕渠道转型 22 品牌定位：面向大众，提供高性价比专业体育用品 22 品牌形象：门店形象持续升级，合作代言把握优质营销资源 24 产品研发：研发创新行业领跑，联名合作打造年轻化形象 26 发展方向：加速 DTC 及数字化转型，完善电商体系建设 28 FILA——涅磐重生快速崛起，引领高端运动时尚风潮 31 成功整合百年意大利运动品牌