节后复工的宏观环境及高频反馈分析报告.pdfVIP

01 节后复工的宏观环境及高频反馈 证券研究报告证券研究报告 2022年2月9日 ** 0 摘要 • 历年年初市场都会关注节后复工情况，开复工奏快慢，开工质量高低一定程度上能够预示全年经济走势。去年底市场尚且怀疑稳增长 的力度和进度 ，今年开年以来稳增长线索越发明确，市场也从政策质疑到等待数据——一季度政策效果能否有效兑现到落地的数据？ 在此背景下，目前市场对节后复工情况尤为关注。 • 目前处于宏观数据真空期，1月投资、消费等宏观指标数据缺失，我们无法用传统指标来判断当前宏观所处状态。为更好理解节后复 工宏观环境，我们采用两个维度数据进行交叉验证。 • 第一个维度 ，用最近一期宏观数据（2021年12月）定位当前国内经济的边际变化。结合海外数据，我们可以得到当前宏观经济所处基 本状态。 • 第二个维度，用高频数据评估当前三大内需走势——基建、地产和消费。 3 证券研究报告 1 * 0 摘要 • 今年节后复工的宏观环境可以总结为五点特征： • 第一，去年下半年国内三大经济板块（中下游利润、基建和地产投资、国内消费）受到明显压制。去年12月数据显示中下游利润修 复；基建投资单月明显反弹；地产和消费表现较11月进一步走弱。政策线索上，目前处于宽货币走向宽信用的进程。这就是当前国内 宏观环境的基本底色。 • 第二，海外央行货币收紧，春节假期经历了“超级央行周”。预计未来一段时间海外将迎来政策真空期，海外利率维持震荡，利率进 一步走高的概率低。 • 第三，高频数据显示当前基建预算内和预算外资金均充沛，项目订单饱满，项目实际落地进展超季节性。简言之，一季度基建发力正 在兑现。 • 第四，高频数据显示当前地产融资端略有好转，然而国有和民营地产企业仍面临较大分化，房企拿地意愿不强，施工强度也不高。去 年底以来央行频繁降息，各地政府逐步放开地产约束，可以说当前地产面临的状态是政策放松加码，投融资数据仍偏弱。 • 第五，高频数据显示春节前消费仍受疫情扰动，春节后新增确诊人数大幅下滑，或对开年后的消费提供支撑。 3 • 风险提示：疫情发展超预期；经济增速下行压力超预期；政策超预期。 证券研究报告 2 * uWiZoUeY8VkWcUhZNA9W8OdN7NnPoOmOpNkPrRoMlOmNqQaQpNrRwMsRtNwMnMmR 01 近期国内宏观基本面边际变化 02 当前海外货币环境变化 C O 03 高频看需求：基建