第2章-国际投资理论.ppt

2．证券组合分析 3. 证券组合选择 * 图2-6 可行集与有效边界 G F E C B A E(r) rA rB (rc)rE 0 纵轴：证券组合预期收益 横轴：证券组合标准差 阴影：可行集 FEAG：有效边界 O（r) * (二)投资组合 同时把资金投放于多个投资项目 证券组合：当多个投资组合项目为有价证券 时的投资组合。 在由两种资产组成的投资组合中： 组合的期望收益为各项投资期望收益的加权平均值 rP = PA ? rA + PB ?rB 组合的风险 ?P ＝(PA2 ??A2 +PB2??B2 +2PA?PB? ?A,B ??A ??B〕1/2 ?A,B：A投资与B投资的相关系数 * 图2-8 最优证券组合 I3 I2 I1 E（r) 0 O(r) A O2 O O1 阴影：可行集 O2OO1：有效边界 I1、I2、I3：无差异曲线 O点：最优证券组合点 * 三、资本资产定价理论 （威廉·夏普、CAPM模型） （一）理论假设前提条件 （二）主要内容 1．资本市场线（CML） 2．证券市场线（SML） * 证券的风险由系统风险和非系统风险组成 系统风险： 由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，不可分散。 某种证券的风险收益率 ?（风险的大小）= 证券市场上所有证券平均风险收益率 某证券的? 1，该证券的风险大于整个市场风险； ? 1，该证券的风险小于整个市场风险； ?＝1，该证券的风险等于整个市场风险。 * 证券组合的 ?j = ?i=1 xi ? ?i xi : 股票所占比重 * 风险 组合数 总 风 险 系统风险 非系统风险 * 证券组合的风险收益： 投资者因承担了系统风险而要求的 超过资金的时间价值的额外收益。 Rp = ?p ? ( Rm - Rf ) Rp 组合风险收益额 Pp = ER ? Rf + Rp * （三）资本资产计价模型（CAPM） 反应风险和报酬的关系 组合的必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 Ri = Rf + ?i ? ( Rm - Rf ) 某公司股票的?系数为2.0,无风险利率为6%，市场股票平均报酬率为10%，则该公司股票的报酬率应该为： Ri =6%+2.0?(10%-6%)=14% 当该股票价在14%或以上时，才会有投资。 * 图2-9 资本市场线 CML M G A P O σp σg σm σ(r) E 0 有效边界 E（r) rm rp rg rf * 证券市场线SML： 用图形表示的CAPM。反映必要报酬率与?的关系。 必要报酬率% 风险? 6 无风险报酬率 1 10 低风险股票 的风险报酬率 高风险股票 的风险报酬率 * 影响个别证券在 SML 上位置的因素 1.通货膨胀 市场上无风险利率由两部分组成： (1) 无通货膨胀的收益率 R0。 (2) 通货膨胀贴水IP（由于通货膨胀而引起的贬值额的补偿）。 Rf = R0 + IP 预期通货膨胀率的变化表现为 SML的平行位移。 2.风险回避程度的变化 SML的斜率反映投资者回避风险的程度。 3.证券 ?系数的变化 * 0.5 图2-10 证券市场线 1.0 1.5 * 四、资产套价理论（APT，史提夫·罗斯，1976） （一）理论基础 一物一价法则。 （二）主要内容 1．因素模型 证券价格形成受多种因素影响。 2．套期定价模型 * 因素模型 单一证券：Rit=αi+βi1F1t+βi2F2t+…+βijFjt+eit 证券组合： * 套期定价模型 假设条件： 市场上存在无穷多种证券 影响证券收益率的市场因素F的数量是有限的，证券组合高度多样化 市场抛空交易不受限制 投资者为风险厌恶型，预期收益率不一定均匀 * 核心： 如果因素系数β和预期收益率E(r)之间的关系近似线性，那么就可以通过无穷多套利机会来增加财富。 E(rp)＝rf+βp1[E(r)1-rf]+βp2[E(r)2-rf]+…