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精心整理 大宗商品市场没有泡沫 一些人认为大宗商品市场存在泡沫，理由是尽管美国经济状况恶化且信贷市场收紧， 但大宗商品价格依然强劲。 然而，价格居高不下本身并不是泡沫存在的证据。例如，作为新兴经济体工业 化和城市化所需的关键材料，铝、铜和铁矿石价格走强都可以用供需基本面因素进 行解释，而非某种人为通胀。 2003 年年中通常被视为当前这轮大宗商品热潮的开端，自那时以来，铝价已上 涨一倍。但其原因都是基本面方面的。随着中国的铝需求大幅上升，中国的铝供应 能力也在大大加强。但由于能源和原材料成本高企，以及人民币不断升值，与全球 行业平均水平相比，中国的新增供应能力具有很高的美元经营成本。因此，行业边 际成本已经上升。 最近，南部非洲的电力短缺和中国的雪灾减少了冶炼厂的电力供应。这导致已 然吃紧的市场遭遇预期供应减少。根据基本原理，行业边际成本上升和供应中断意 味着价格上涨。这里没有存在泡沫的证据。 展望未来，不断上涨的远期价格表明，投资者认为一系列基本面因素将进一步 推动价格走强。这些因素包括能源价格上涨，快速增长的发展中国家电力日益紧张 可能导致更多供应中断，以及人民币继续升值。 接下来让我们探讨一下处于创纪录名义高位的铜价。同样，这也源于一系列基 本面因素。 精心整理 目前实物库存处于低位，伦敦金属交易所 (LME)的铜库存不及西方国家一周的 需求。随着北半球国家步入春季 （通常属于高需求期），这导致市场变得非常吃紧。 同时，来自中国的需求依然强劲——中国需求是最近一段时间铜价上涨的主要推动 力。尽管美国经济放缓，但人们普遍预测中国今年的国内生产总值 (GDP)增长率将 达到约 10%，因此，预计中国对金属实物的需求将依然强劲。 在供应方面，过去几年的经验表明，随着开发新矿的障碍升高，分析师一直低 估了生产中断和新生产能力拖延的程度。我们有理由预计今年将出现更多中断和延 期问题。 最后，让我们把话题转向铁矿石。伴随着城市化和工业化进程，来自中国、其 它亚洲经济体和中东国家的需求将迅速上升。在供给方面，存在一些重大限制。为 了满足需求，人们不得不越来越多地依赖印度高成本供应商以及中国更偏远地区的 低品级矿区。因此，行业边际成本已经大幅上升。由于散货船队的运力限制以及成 本增加，去往中国的运费成本已经上升。 这些因素结合在一起，仅在过去一年就造成运往中国的铁矿石现货价格增长逾 一倍。 所有这些充分说明，关键大宗商品市场走强乃是出于基本面因素。不过，如果 它们的价格在不久的将来走软，又将如何解释？回想现在，“泡沫”一词是否实至 名归？我会强烈反对这一结论。 过去几年，许多金属价格出现大幅震荡，但都是在历史高位震荡，反映了强劲 的基本面因素。其中包括来自中国和其它发展中国家需求继续保持强劲、供应受限 精心整理 以及边际成本上升等因素。目前看不到什么因素能够迅速改变这一状况。实际上， 一些大宗商品价格可能还没有触及周期峰值。 大宗商品市场供应面的反应速度可能很慢，这意味着当需求开始增加时，市场 将出现一段调整期，期间，大宗商品将相对稀缺，价格将会上涨。这就是我们目前 所处的形势。没有泡沫，只有基本面因素。