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第九章 利润分配管理;基本内容;学习目标;英特尔增加分红导致股价下跌;烟草公司;华尔街的“食利蚂蚱”(Dividend Hopper at Wall Street);股利政策与投资、筹资决策;股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。;公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系; 【例9-1】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。 B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足投资需要并保持股利政策不变。 C：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前???目标资本结构和股利政策不变。 D：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。 ; 图11- 1 投资决策、筹资决策与股利政策 （单位：万元） ;第一节 利润分配概述; 利润总额的构成 利润分配的涵义 利润分配的基本原则 利润分配的一般顺序 确定利润分配政策时应考虑的因素 ;一、利润总额的构成;二、利润分配的涵义;三、利润分配的基本原则;四、利润分配的一般顺序;股份制企业的利润分配程序:;【例9-2】某有限责任公司2007年 与利润分配有关的资料如下：①当年实现税前利润1000万元，所得税税率为33%；②本年利润分配前可抵税亏损累积额为500万元；③向投资者分配比例为可向投资者分配利润的50%。;五、确定利润分配政策时应考虑的因素; 限制性条款; （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本;四川长虹利润分配案例：;从2006年1月1日起，税后利润只需按10%提取法定公积金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余额，应将其转至法定公积金，法定公益金2006年余额应为零。 ;第二节 股利政策理论;MM理论的基本假设是： ⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息(无信息成本,充分竞争）。 ⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的（无税负差异）。 ⑶不存在任何股票发行或交易费用(无交易成本)。 ⑷公司的投资决策独立于其股利政策（理性投资者）;● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。;（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。;（3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。;二、股利相关论（股利政策与企业价值大小或股票价格高低并非无关，而是有一定的相关性）其代表性观点有：;（二）信息传递理论;（四）差别税收理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 观点： 股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。或者说，对这两种所得均须纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利 因此，公司应采用低股利政策;普通收入和资本利得的税率;理论;股利支付率对股价的影响;与股利政策相关的三个问题;信号假说;客户效应;代理成本;仅仅是信号作用吗？ 进行外部筹资可以将监督转嫁给外部的金融中介和新的投资人。 不分红本质上是企业的内部筹资，当企业宣称更多留存用于企业好的投资项目时，企业原有投资者不得不关注企业新项目的情况，即需要付出监察成本。 将红利分配出去，企业再进行筹资，就会使得承销商和新股东来监督企业。本质上是将监督和风险转嫁给外部的金融中介和新的投资人。;三、股利政策的实证研究; ◆ 关于股利政策研究有代表性的研究结果; ◇ 德米兹和库兹（Dhrymes and Kurz，1967）的研究表明行业因素对于股利政策有影响。成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业。; ◇ 布莱克和思科尔斯(Black and Scholes，1974)利用扩展的资本资产定价模型研究股利支付率和股价之间的关系。他们选择1926至1966年的数据