roblox市场前景及投资研究报告，游戏社区的星辰大海.docxVIP

CICC 中命您司中金一级行业：科技资料来源：万得资讯，彩博资讯，中金公司研究部?传媒互联网 CICC 中命您司 中金一级行业：科技 资料来源：万得资讯，彩博资讯，中金公司研究部 ?传媒互联网I中金看海外?主题：云游戏将如何改变游戏 行业？ (20XX.11.15) 更多作者及其他信息请见文末披露页 证券研究报告 Roblox启示录：游戏社区的星辰大海 纵轴:相对值(%) ?观点聚焦 借鉴意义 Roblox是全球UGC游戏创作平台及互动社区，由客户端、创作平台及云架 构三大组件构成生态闭环，实现游戏内容从开发者到游戏用户的传递。近年 来投资人关注Roblox为代表的UGC游戏社区开展前景，及其所代表的元 宇宙(Metaverse)的想象空间。我们在复盘公司开展历程的根底上，探究 UGC游戏平台构建的独特之处。 对标A/H股：心动公司、网易、三七互娱、完美世界、吉比特、祖龙娱 乐、友谊时光、IGG 发现 Roblox：聚集年轻用户的全球UGC游戏平台龙头。Roblox是全球UGC 游戏平台龙头，三大支柱构建了差异化的游戏平台：1) UGC内容供给丰 富，平台通过引导和鼓励两大机制，触发并推动UGC内容创作自循环，构 建起丰富的游戏内容生态体系。2)引擎及云架构布局完善，通过前端引擎 的模块化设计降低游戏开发门槛，借后端完善的云架构支撑UGC社区交 互；3)统一的Robux货币打通经济系统，辅助社区内部自循环。基于以上 三点，Roblox形成了独特的Z世代用户生态，并以高涨的创作热情增益平 台建设。 从Roblox看不同游戏平台差异性。我们从Roblox出发，借Epic Games 及Steam考察当前全球游戏平台格局的差异性。在内容供给上，各平台的 游戏UGC内容供给类型及深度存在明显差异，Roblox具备优势，Epic局 限于单一游戏中的某一板块功能，Steam尚无UGC游戏内容供给。在用户 属性及社交功能上，Roblox实现跨游戏用户身份认证，并打通多游戏社 交,其余平台那么相对局限于单一游戏/社区内的用户身份及社交行为。 对国内的启示：技术为基，UGC内容与社区运营双轮驱动增长。我们认 为，国内游戏平台尚处于开展起步期，社交程度尚浅，UGC内容未满。但 考虑到在移动游戏平台之外，诸如《摩尔庄园》等游戏内UGC内容创造崭 露头角，我们认为国内UGC具备创造力，尚需完善平台布局及技术配置以 支持游戏内容UGC供给。 财务与估值 20XX至202X财年Roblox的营业收入从亿美元增长至亿美元， 年复合增长率68.62%o公司于202X年上市，上市初期市值大幅增长，动态 P/S在倍波动，估值中枢倍。公司当前市值452亿美元，交 易于倍202X年P/S (收入采用彭博一致预期)。 风险 用户增长不及预期；引擎迭代不及预期；监管环境变化；市场竞争加剧。 目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document Roblox：聚集年轻用户的全球UGC游戏平台龙头 4 \o Current Document 公司概况：全球UGC游戏平台龙头，闭环生态驱动规模增长 4 \o Current Document 平台特性：Z世代用户生态独特，UGC创作热情高涨 6 \o Current Document 开展历程：厚积薄发，专注引擎升级与社区建设，兼顾商业化与国际化 9 \o Current Document 财务逻辑：收支错配，特殊运作模式致现金流为正但亏损持续扩大 11 \o Current Document Roblox何以构建差异化的平台模式 15 \o Current Document 支柱一：UGC内容供给丰富，构建多游戏内容生态体系 15 支柱二：引擎及云布局完善，支撑UGC体系建构 19 \o Current Document 支柱三：经济系统一体化，推动UGC社区内部自循环 24 \o Current Document 从Roblox看不同游戏平台差异性 25 \o Current Document 游戏平台格局呈现多元性，对产业链覆盖度各异 25 UGC内容供给存异，游戏内容UGC化或将成为一大开展方向 27 用户属性差异化，平台社交功能深度存异 30 \o Current Document 对国内的启示：技术为基，UGC内容与社区运营双轮驱动增长 32 \o Current Document 风险提示 34 图表 图表1： Roblox平台架构 4 图表2： Roblox用户画像 5 图表3： Roblox日均活泼用户规模及同比增速 5 图表4： Roblox用户使用时长及同比增速 5 图表5： Roblox每DAU单日使用时长及同比增速 5 图表6