2020年上半年保险行业科技深度研究分析报告.docxVIP

G霊爲 G霊爲 中司砌罪皿。年8月2日 G霊爲 G霊爲 中司砌罪皿。年8月2日 O C[c C 证券研究报告 中金公司 2020年8月2日 保险 保险科技深度研究：纵观全局，未来真正有前景的方向是什么？ 观点聚焦 投资建议 自2010年开始，中国互联网保险的规模经历了爆发式扩张到收缩又重回增长的发展历程。在资本市 场，对于保险科技的态度也经历了过度乐观到谨慎再逐步转回乐观的过程。与市场主流观点不同，我们 认为尽管各类保险科技相关概念的公司大量涌现，但是真正有盈利前景的方向有限，有投资价值的公 司十分稀缺。 我们通过自上而下的分析+产业链的一手深入调研，梳理了中国保险科技产业链的全景式图谱，并将其 分为4个方向。基于对各个方向的内在商业逻辑和代表公司的商业模式的分析，帮助投资者从全局角度 更好的理解中国保险科技的潜在投资机会。我们将在未来的保险科技及保险新业态的系列报告中，进 一步详细分析各个方向。相关投资标的：中国平安、众安在线（未覆盖）和慧择（未覆盖）、中科软 （未覆盖），以及未上市的泰康在线、水滴、轻松、保险极客、评驾科技、爱保科技、车车科技、i云 保等。 理由 中国互联网保险未来10年：从千亿到万亿.2019年中国互联网保费已经达到2696亿人民币。按照 25%的CAGR估计（过去10年CAGR 83%）,未来10年内，我们预计中国互联网保险市场规模将达到 2.5万亿人民币，相当于2019年中国保险行业保费的~58% 0互联网保险足够大的规模必然催生出复杂 的并且不同于传统保险的新产业链，近年来保险科技公司大量涌现。据我们估计，目前具有一 定规模的保险科技产业链公司共有23家，合计估值超过千亿人民币。 我们对保险科技的5个前瞻性判断：1）随着中国保险潜在客户群体的急剧变化，互联网保险对于传统 保险模式的替代是不可逆的；2）互联网保险总体仍是蓝海市场；3）由于资本的快速涌入和对保险市 场理解的不足，在产业链各个细分市场或将出现持续的非理性竞争；4）包括领先者在内的绝大多数公 司仍处于的摸索阶段，未形成稳定清晰的盈利模式；5）类似于所有金融行业，保险科技的商 业模式和盈利前景很大程度上取决于监管政策。 保险科技产业链的4个方向.1）销售端创新，即通过将互联网流量转化销售保 单，替代传统的通过代理人或者其他中介渠道获客，典型公司包括慧择、水滴、i云保、保险师；2） 产品创新，包括基于传统保险产品的改进（如百万医疗）和基于新场景的创新型产品（如网购退货运 费险）；3）中后台技术创新，即销售以外环节的线上化和技术应用，用以控制理赔成本、降低运营成 本、提昇用户体验、 数据价值挖掘和变现。其商业模式最为多样，典型公司如爱保科技。4）互助平台，是平行于商业保险 的新模式，典型公司包括水滴、相互宝。 销售端创新是最有价值的方向,中国保险市场仍在发展的较早阶段，把保单卖出去仍是所有公司最核 心的痛点，因此也是成本最高环节（赔付外最大的成本项）。 2019年保险行业的销售成本高达5503亿人民币，规模接近行业利润总额的2倍。较大的销售成本和传 统销售模式的低效率决定了销售端创新是空间最大也是最有可能持续盈利的方向。销售环的小幅度改 善，即可带来行业盈利的提升。 盈利预测与估值 维持各公司盈利预测和目标价不变。 风险 针对保险科技的监管加严。行业竞争加剧。 目录 TOC \o 1-5 \h \z 中国互联网保险未来1。年：从千亿到万亿 4 保险科技产业链实现快速的螺旋向上式的发展 4 10年后，预计互联网保险市场规模将达到2.5万亿人民币，复合增速高达25% 4 保险科技产业链的代表公司合计市值超过千亿人民币，投资机会值得关注 5 \o Current Document 对于保险科技产业链的5个前瞻性判断 7 中国保险潜在客户群体急剧变化，互联网对传统模式的替代是不可逆的 7 未来互联网保险的增量同时来自于切分部分传统保险产品的增量（新业务）和互联网独有的新产品 8 保险科技产业链图谱：4大方向和代表公司 11 保险科技产业链的4大方向 11 方向1:销售端创新 12 方向2:产品创新 13 方向3:中后台创新 14 方向4:互助平台 16 纵观全局，未来真正有前景的方向是什么 17 从投资的角度看，销售端创新是保险科技最有价值的投资方向 17 销售端创新：增长潜?力大，盈利确定性高 17 产品创新：增长潜?力大，盈利不确定性较大 19 中后台创新：绝对规模有上限，取决于竞争格局和监管政策 21 附录：各类保险科技公司汇总 23 图表 图表1:技术应用周期和监管周期推动互联网保险行业实现快速的螺旋向上发展 4 图表2:中性假设下，预计10年后互联网保险的规模将达到2.5万亿人民币 5 图表3:部分保险科技公司（未包括传统保险公司）的创