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目 录 1. 银行板块和通胀的逻辑关系6 2. 银行板块与CPI、PPI 历史关系回顾 7 2.1 第一阶段：2003 年初-2006 年初 7 2.1.1 2003 年初-2004 年尾 CPI 上行阶段银行板块跑赢，PPI 上行阶段因再融 资补充资本压制估值跑输7 2.1.2 2004 年尾-2006 年初通胀下行阶段银行板块跑赢10 2.2 第二阶段：2006 年初-2009 年中 11 2.2.1 2006 年初-2008 年尾通胀上行阶段银行板块或录得绝对收益，或跑赢沪 深300 11 2.2.2 2008 年初-2009 年中通胀下行阶段 CPI 下行区间银行板块跑赢，PPI 下 行区间银行板块跑输13 2.3 第三阶段：2009 年中-2013 年初 14 2.3.1 2009 年中-2011 年中通胀上行阶段银行板块跑输沪深300 14 2.3.2 2011 年中-2013 年初通胀下行阶段银行板块跑赢17 2.4 第四阶段：2015 年尾-2019 年初 18 2.4.1 2015 年尾-2017 年初PPI 上行阶段银行板块跑赢18 2.4.2 2017 年初-2019 年初PPI 下行阶段银行板块小幅跑赢20 2.5 第五阶段：2019 年初至今21 2.5.1 2019 年初-2020 年初CPI 上行阶段银行板块录得绝对涨幅8.5% 21 2.5.2 2020 年初至今CPI 下行、PPI 上行阶段银行板块均录得绝对涨幅23 3. 小结：通胀周期中银行板块攻守兼备25 4. 风险提示27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃银行行业 3 图目录 图1 2003 年 1 月-2006 年4 月申万银行指数和CPI、PPI 同比增速7 图2 2003 年 1 月-2006 年4 月银行指数累计收益率/ 沪深300 累计收益率和CPI、 PPI 同比增速8 图3 2003-2004 年工业利润总额加速增长，固定资产投资保持高增速8 图4 经过调控后2004 年M2 和社融增速下降9 图5 2004 年商业银行整体和国有大行不良率稳步下降9 图6 2003 年上市银行利润增速低于全A ，2004 年相反9 图7 2003 年高ROE、低估值、大市值的蓝筹股跑赢10 图8 2003-2005 年全A 及申万银行市盈率（倍）10 图9 2006 年3 月-2009 年7 月申万银行指数和CPI、PPI 同比增速 11 图10 2006 年3 月-2009 年7 月银行指数累计收益率/ 沪深300 累计收益率和CPI、 PPI 同比增速12 图11 2006-2007 年工业利润总额继续加速增长，固定资产投资仍保持高增速12 图12 2006-2007 年新增社融和本外币贷款加速增长13 图13 2006-2008 年不良率稳步下降13 图14 2006-2007 年上市银行利润增速低于全A 13 图15 2006-2008
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