政 治局会议讲的不均衡问题正在缓解.pdfVIP

目 录 一、经济修复的四个 “更加均衡” 3 1.1 经济的供需格局更加均衡，需求明显扩张3 1.2 内需相对外需更为强劲，内外需相对力量更加均衡3 1.3 上游价格不断回落，主要原材料购进价格和出厂价格的差值缩小 4 1.4 小企业发力，不同规模企业的发展更加均衡5 二、经济动能仍有韧性，需求扩张，企业积极补库存 7 三、本月因疫情影响，服务业被拖累，建筑业则稳步扩张 9 风险因素 12 图 目 录 图 1：2021 年 6 月 PMI 生产（供给）和新订单（需求）的差值缩窄3 图2 ：2021 年 6 月 PMI 新订单和新出口订单的差值较前月扩张4 图3 ：2021 年 6 月主要原材料购进价格和出厂价格的差值回落4 图4 ：2021 年 6 月大宗商品价格总指数回落，有色价格指数上升 5 图5 ：2021 年 6 月主要原材料购进价格回落，PPI 工业品环比同比可能下滑5 图6 ：2021 年 6 月 PMI 大型企业和小型企业的 PMI 差值收窄6 图7 ：2021 年 6 月 PMI 小型企业发力6 图8 ：2021 年 6 月小企业的新订单修复较为亮眼 7 图9 ：2021 年 6 月 PMI 分项 7 图 10：2021 年 6 月经济动能持续扩张，产成品库存增长较多 8 图 11：2021 年 6 月产成品库存和原材料库存的差，连续两个月增长8 图 12：2021 年 6 月企业仍在积极补库存 9 图 13：2021 年 6 月小型企业经营持续发力10 图 14：2021 年 6 月制造业新订单和服务业新订单都有所回落 10 图 15：2021 年 6 月建筑业保持平稳扩张，投入品价格大幅下滑 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 此前在4 月30 日政治局会议上，中央提出经济恢复不均衡、基础不稳固的判断。我们通过《逐句解读4.30 政治局会议通稿：经济工作重心悄悄发生了转变》一文得出，此判断主要表现在“生产端和需求端复苏不均衡、 工业和服务业复苏不均衡、制造业投资和房地产投资恢复不均衡、上下游价格上涨不均衡、居民收入和消费复 苏不稳固等方面。”但本月 PMI 数据显示，这种不均衡已经出现缓解的迹象。 一、经济修复的四个“更加均衡” 1.1 经济的供需格局更加均衡，需求明显扩张 后疫情时代，中国经济生产超过需求已经持续了较长时间，但本月需求出现明显扩张，生产指数与新订单 指数的差值明显收窄，基本恢复到疫情前水平，这表明经济的供需格局更加均衡。具体来说，我们将 PMI 生产 和新订单的差值赋予供需差的含义，且可以观察到供需差从疫情后最差的 3.5%回落到上个月的 1.4%，再到本月 的 0.4%，这主要是源于 PMI 生产指数放缓。虽然此指数仅放缓 0.8 个百分点，但需求（PMI 新订单）增加了 0.2 个百分点，整体来说国内经济的需求是在不断恢复的。疫情之前的供需差为 0.1 个百分点，当下基本恢复 到疫情之前的水平。 图 1：2021年 6 月 PMI生产（供给）和新订单（需求）的差值缩窄 4.0% PMI:生产-新订单 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 资料来源: 万得，信达证券研发中心整理 1.2 内需相对外需更为强劲，内外需相对力量更加均衡 内外需相对力量更加均衡。本月新出口订单（外需）回落，而新订单指数（内需）回升。具体反映在 PMI 新订单（内需）和 PMI新出口订单（外需）差值的不断扩大。本月新订单为 51.5%，较之前51.3%增长了 0.2 个百分点；本月新出口订单 48.1%，比上月的48.3%减少了 0.2 个百分点，新出口订单整体仍然处于收缩区间， 且扩张幅度较上个月有所收窄，表明我国出口可能已经开始放缓。且从 4 月至今，PMI新出口订单每月依次减 少 1.1和 0.2个百分点。这表明上游原材料价格上涨挤压下游企业而损坏出口的影响在不断减弱。 内需修复背后是本月消费品行业的扩张。如图*所示