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日本利率市场化背景、方式及特点 摘要：本文通过对日本利率市场化经济 和国际性的因素、推进方式和特点的考察分 析，为我国实施利率市场化的方式选择及需 要注意的问题提供借鉴。 一、日本实施利率市场化的经济和国际 性因素 尽管在70年代中期日本经济金融的发 展就萌动了利率市场化的念头，但是，日本 真正意义上的利率市场化启动于 1979年。 此前，在1978年，日本政府开始允许银行 间拆借利率弹性化及票据买卖利率的市场 化，并用招标方式发行中期国债，这两个方 面的突破成为了日本利率市场化的先导。 由 此以后，货币市场的发展主要便转向了交易 品种的丰富，从而为形成真正的短期市场利 率打下了基础。1979年，日本首次发行了自 由利率的“大额可转让定期存单”， 其利率 不受日本政府于1947年12月制订的《临时 利率调整法》的限制，发行利率由发行金融 机构和购买者自由决定， 这成为日本利率市 场化迈出的实质性一步。1981年日本银行把 政府短期债券由过去的银行认购改为放在 金融市场销售，使得政府债券流通市场化。 日本利率市场化的实质性行动是 1985 年以后在美国强烈督促下才进行的。 20世纪 70年代初，欧美各国积极放松金融管制， 如 美、英、德等国都实现了小额存款利率的自 由化，其他一些发达国家也采取了完全自由 化的模式，世界性的金融自由化浪潮全面掀 起，此时日本金融市场严格的利率管制使其 国内利率低于国际金融市场利率， 导致日本 大量购入美元债券。同时，封闭的金融市场 又抑制了外国对日本的投资， 日本资本收支 呈现贸易巨额逆差，形成日元的低汇率，日 元低估和美元高估导致了美国对日贸易的 巨额逆差。对此，美国除要求日本开放农产 品和工业制成品市场外，还强烈要求日本实 行利率自由化，开放金融市场。1983年，美 国总统里根访问日本，成立了 “日美日元美 元委员会”，并于1984年5月达成了〈〈日 美日元委员会报告书》。此后，日本大藏省 发表了〈〈关于金融自由化和日元国际化的现 状及展望》通令，其中对利率市场化作了阶 段性的安排，主要内容是 废除定期存款利率上限；提高大额可转 让定期存单的发行单位、缩短发行时间；允 许市场利率联动型存款业务；放松并废除巨 额存款利率管制；对小额存款利率自由化进 行讨论。此后，日本的利率市场化开始全面 实施。 日本银行对利率市场化由反对转为支 持，是利率市场化顺利推进的重要内部因素。 在利率管制时期，存款利率被限制的较低， 但由于贷款利率在管制的同时， 有企业“补 偿化存款”等方式弥补， 银行实际上得到的 利率要高于官订利率标准， 银行盈利率很高， 而利率市场化就要取消“补偿性存款”这 类优惠的政策。对此，日本银行机构起初并 不赞成利率市场化。但由于 80年代后，企 业、个人、机关团体都可以参加短期金融市 场的交易，使得银行存款大量分流。从1974 年至1983年，日本的间接融资由 94%F降至 72%.此时，银行业认识到不实行利率市场化， 自身手脚反而受到束缚， 必须要通过市场化 才能挽回存款业务的下降。 二、日本利率市场化推进方式的选择 存款利率自由化 1985年3月，引进市场利率连动型定期 存款以日本银行每周公布的大额可转让存 单平均发行利率减少％作为上限，在此限度 内，由各金融机构根据存款期自定利率，最 低限额5000万日元，期限为1个月至6个 月。1993年，市场利率连动型定期存款期 限放宽至1个月至24个月，并取消了最低 金融限制。 1985年10月，日本银行开始发行 CD, 最低金额限制是10亿日兀，期限是3个月 到2年不等；1987年4月，最低金额限制又 降至1亿日元；同年10月，又增加了期限 最短为1个月，最长为2年的大额存款品种； 1989年10月，存款金额又降至1000万日元。 1989年6月引进市场利率连动型定期存 款，最低限额300万日元，同年10月存款 期限扩至3年。1991年初，存款最低额降至 50万日元。1991年11月开始实施300万日 元以上定期存款利率市场化。1993年，包括 自由利率定期存款在内， 小额定期存款利率 完全市场化。 1992年6月，日本又启动了流动性存款 利率市场化，即引入新型储蓄存款，使流动 性存款的支付职能与储蓄职能分离，让具有 储蓄职能部分的利率市场化，具有支付职能 的部分无息化。这一过程直至 1994年10月 才得以完成。此时，日本基本上完成了除活 期存款利率以外的存款利率的市场化。 金融债的票面利率和贷款信托的预期 红利率的市场化。1986年6月金融债中折扣 债的发行条件与小额 MMWU率连动，1990年 11月以后由各金融机构自行决定。 1993年 4月，将贷款信托的预期红利率从长期优惠 利率水平改为长期利率水平，后来又逐步与 短期金融市场的