8毫钱利润和“精细化”财务管理(9)(doc9) .pptxVIP

第四讲 财务价值评估;一、价值及价值评估的概念; 2、帐面价值和市场价值 资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧； 公司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。 市场价值（market value）是资产交易时的市场价格； 对公司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。 ;3、内在价值（intrinsic value） 内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。 若市??是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。 ; （二）价值评估 运用货币时间价值的原理，根据评估对象的 现金流量或收益对其内在价值进行评判估计。 价值评估是一门科学，也是一项艺术。 Evaluating（估价） 与 Pricing（定价）。 （三）评估对象 1、证券价值评估 2、企业整体价值评估 3、项目价值评估等 ;二、价值评估基础;三、债券价值评估;(二)债券价值计算公式 I＝各期利息收入 n＝领取利息期数 r＝市场利率 B＝债券面值 ;债券价值评估(续);四、股票价值评估;基本模型：假定长期或永久持有股票 Po:股票内在价值 DIVt：第t年现金股利 r：折现率;固定现金股利支付的股票价值 DIV表现为年金 ;固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model) 式中g为现金股利的固定增长率。 因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：r＝(DIV1/P0)＋g，g＝Plowback Ratio×ROE;例：Gordon Growth Model 的运用;2、再投资比率为60％ DIV/每股净资产＝Payout Ratio×ROE＝0.40×0.08＝3.20% 第一年现金股利为：DIV1＝0.032×50＝1.6元 现金股利增长率为： g＝0.60×0.08＝4.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0＝DIV1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元 ;五、企业价值评估;方法2：自由现金流量恒值增长公式法 这种方法假定公司的自由现金流量在连续价值期间内以不变比例增长，从而可以用下列公式估算其连续价值： 连续价值 = FCFt+1 / （WACC-g） 其中：FCFt+1——明确预测期后第一年自由现金流量正常水平； WACC——加权平均资本成本； g——自由现金流量预期增长率恒值； 使用这种万法估算公司的连续价值时，特别重要的一点是正确估计公司自由现金流量的正常水平，使之与预测的增长率相一致。;方法3：价值驱动因素公式法 这种方法是从价值驱动因索——投资资本回报率与增长率的角度反映自由现金流量恒值增长公式： 连续价值 = NOPLAT t+1 （1 - g/ ROIC）/ （WACC-g） 其中：NOPLAT t+1——明确预测期后第一年税后净营业利润的正常水平； g——税后净营业利润的恒值的预期增长率； ROIC——新投资净额的预期回报率。 如果对公司自由现金流量增长率预测相同，使用这种方法与长期明确预测法结果相同。;注意，式中g与ROIC的计算对于结果的影响很大： ROIC＝NOPLAT/投入资本，更详细的计算如下： ROIC（投资资本回报率）＝税后净营业利润÷投资资本 ＝（EBIT/投资资本）×（1－税率） ＝（EBIT/销售收入）×（销售收入/投资资本）×（1－税率） ＝（1－主营业务成本/销售收入－税金及附加/销售收入－营业和管理费用/销售收入）÷（营业流动资金/销售收入＋固定资产净额/销售收入＋其他资产/销售收入×（1-税率） g = ROIC×IR 其中，IR指留存收益率，即等于“1－股利支付率” ;2．经济利润模型 公司价值＝投入资本＋预计经济利润的现值 其中： 经济利润＝投入资本×（投入资本收益率－加权平均资本成本） ＝扣除税收后的净营业利润－（投资资本×加权平均资本成本） 预计经济利润的现值＝;3．调整后现值模型 公司价值＝无杠杆公司价值＋债务税盾现值 其中： 债务税盾现值＝债务市场价值×税率 ;4．权益折现现金流量方法 公司价值＝股东权益价值＋债务价值 其中，债务价值可以使用债务当前的市