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（金融保险）日本金融自由 化及启示 案例七：日本金融自由化和启示 二战后至 70 年代中期以前,日本壹直对金融业的市场准入、各类金融机构的业务范围、金融业的价格和 非价格竞争、资本国际流动等实行严格的管制。此后,日本金融自由化开始逐步展开,具有高度稳定性的日本 金融体系逐渐演变成了存在诸多严重问题、危机四伏的金融体系。目前,国内外学术界认为金融自由化是促 成 20 世纪 80 年代后半期日本泡沫经济严重化和金融风险不断加剧的壹个重要原因。但问题是,当时日本能 否通过拒绝金融自由化的方式进行金融风险控制,为什么在泡沫经济破灭后的严重金融动荡中日本又进壹步 推进了金融自由化的进程?对日本金融自由化的展开过程进行深入研究,不仅能够回答上述问题,而且对分析 经济全球化时代的制度变迁路径也提供壹个典型实例。 壹、90 年代以前日本金融自由化的逐步展开 自70 年代中期开始,推动日本政府放松对金融业管制的国内和国际因素不断涌现,日本金融业逐步踏上了自 由化之路。 (壹)大企业资金需求减少对战后日本传统金融体制的影响 70 年代中期以后,伴随着日本经济增长率降低而发生的企业资金需求减少,对战后日本传统的金融体制产生 了深刻影响: 第壹,促进了证券回购市场的发展,且由此引发了银行业和证券业之间的竞争。自 70 年中期开始,日本证券回 购市场的交易规模迅速膨胀,1978年已经超过 4 万亿日元,从而成为当时在日本具有重要影响的自由利率金 融市场。其主要原因是壹些企业出现了 “余裕”资金,为提高这些资金的使用效率,企业把其大量投入到了自 由利率的证券回购市场。证券X 公司所进行的具有资金借贷性质的证券回购业务的迅速发展,“破坏”了战 后日本传统金融体制之下证券业和银行业之间的均衡关系,而这又招致以都市银行为代表的大银行的反击行 为。1979 年 5 月由都市银行所推出的可转让存单(ＣＤ)就是银行业回击证券业的壹个重要举措。尽管当时 发行的ＣＤ面额很大,时间期限规定也较严格(面额 5 亿日元之上、期限为 3～6 个月),它仍不是壹种主流金 融商品,但毕竟和证券回购交易壹起打开了突破日本金融商品价格管制的缺口。 第二,加速了银行同质化的进程,且从而引发了银行业内部的激烈竞争。70 年代中期以后,日本大企业由于采 取了 “减量运营”的运营方针,致使其对外部资金的需求不断减少。且且随着融资方式的日趋多元化,大企业 对银行借款的依赖程度不断降低。这样就造成了各种银行在贷款对象选择方面向中小企业加速集中的趋势。 另外,都市银行、地方银行这类传统以短期周转资金借贷为核心业务的银行,也开始逐步扩大了设备投资贷款 等长期借贷业务。1970 年都市银行的对外贷款总额当中,设备投资贷款所占的比例仅为 12.0%,而 1981 年便 上升到了 21.4%,1991 年则达到了 40.1% 。上述3 个时期地方银行的设备投资贷款占其对外贷款总额的比重 分别为 15.7% 、27.0%和 37.1% 。上述情况表明,80年代日本银行业日趋同质化,战后日本传统金融体制之下 所确定的银行业分业运营原则已被新的经济环境逐步打破。 (二)赤字国债大量发行对战后日本传统金融体制的冲击 以 1975 财政年度发行 2.3 万亿日元的赤字国债为开端,日本走上了大量发行赤字国债之路。国债的大量发行 使日本传统的国债定价、发行和消化方式已无法维持。在这种情况下,日本大藏省开始实施国债的 “流动化” 和利率 “弹性化”政策,即允许银行将持有的已发行 1 年之上的国债在市场上出售,且且自 1978 年开始采用 公募拍卖方式来发行国债。这样,国债作为壹种重要的自由利率金融商品开始出现于日本金融市场。 国债大量发行的最重要影响,且不在于出现了壹种规模巨大的自由利率金融商品,而在于由此而引发了银行 业和证券业的相互渗透以及银行业和证券业在开发以国债为基础的新型金融商品等方面的激烈竞争。由于自 1975 年度起发行的国债多为 10 年期国债,其偿仍期在 80 年代中期开始,这意味着在 80 年代初日本金融市场 上会出现规模巨大的 “期近”国债(即在俩三年之内就将到期的国债) 。由于这些国债是壹种自由利率金融商 品,因而其收益率壹般都高于被政府所管制的银行存款利率。如果证券X 公司大量出售 “期近”国债回收资 金,势必将极大地影响银行业的吸收存款能力。面对这壹严峻局面,日本银行业强烈要求政府允许其从事国债 交易业务。这种努力尽管遭到了证券业的激烈反 ,但 1981 年通过的新 “银行法”仍是满足了银行业的要求, 允许其从 1983 年 4