保税科技-投资价值分析报告-传统主业，流量变现，液化仓储龙头_20200413.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 保税科技 （600794 ） 证券研究报告 2019 年11 月11 日 投资评级 传统主业为盾，流量变现为矛，液化仓储龙头再起航 行业 交通运输/物流 6 个月评级 增持 （首次评级） 液化仓储主业受益于供需格局改善，有望给公司带来向上弹性。需求侧维 当前价格 4.09 元 持强劲：民营炼化产能近年大幅投产，根据天风石化团队的测算，涤纶 目标价格 4.71 元 2019-2020 产能增速为 8.4% 、7.5% ，且盈利能力良好，或将带来乙二醇的 需求量稳步提升。而国内的煤制乙二醇受制于品质瓶颈、成本较高、环保 基本数据 需求等因素，中期对进口乙二醇的替代能力有限，我们认为进口乙二醇的 A 股总股本(百万股) 1,212.15 仓储需求有望维持高位。供给侧有望去化：公司主营品种乙二醇为可挥发 流通A 股股本(百万股) 1,212.15 有机物，本就在江苏省263 环保行动的重点整治目标之中，近年华东地区 化工品爆炸案频发，有望带来化工相关产业链安全、环保监管的同步趋严。 A 股总市值(百万元) 4,957.70 中小落后产能本就因缺乏岸线资源盈利能力较弱，又将面临对于安全环保 流通A 股市值(百万元) 4,957.70 升级的二次投入，两难局面下产能有望进入快速去化期。成本“类固定”， 每股净资产(元) 1.63 量价提升有望带来业绩高弹性。目前保税科技的首期仓储费率约为 40-45 资产负债率(%) 23.18 元/吨/月，占货值比例约为1% ，如从40 提升至50 ，仓储业务收入或将提 一年内最高/最低(元) 6.45/2.56 升约25% ，而客户总成本仅提升0.25% ，我们认为供需格局改善的背景下公 司具备提价能力。而成本端16-18 固定成本占比高达64% 、70% 、68% ，其 余均为类固定，业务具备高弹性。 自主研发线上仓储物流平台，流量变现意义重大，后续高增可期。为解决 货权交割安全性和效率之间的矛盾，公司自主研发线上平台，在管控交割 风险、提高交割效率、降低交割成本上为客户创造价值。经4 年发展、培 育，于今年开始收费，2019H1 贡献交割费及会员费为2024.65 万元，实现 股价走势 产业链向下游的延伸，战略意义重大。流量方面，随着与京东数科的深入 合作并引入供应链金融服务，会员费有望维持高增长。品类上，线上平台 保税科技 物流 沪深300 交割的收费品类仅为乙二醇、收费对象仅为中间环节的贸易商，后续有望 114% 进一步扩展空间。费率上，当前的交割手续费率约为万分之一，具备提升 96%