中国股票场周内效应.PDF

奉立城 : 中国股票市场的“周内效应” 中国股票市场的“周内效应” 奉立城 (对外经济贸易大学国际经济贸易学院　100029) 　　内容提要 :本文就中国股票市场是否存在显著的“周内效应”进行了实证分析 。作者 发现中国股票市场并不存在绝大多数发达国家股票市场和某些新兴股票市场所普遍具有 的“星期一效应”。但是 ,用于度量股票收益率波动性的标准差却在星期一最大 。较强的 证据显示上海股票市场存在着 日平均收益率显著为负的“星期二效应”和显著为正的“星 期五效应”。较弱的证据显示深圳股票市场存在着 日平均收益率显著为负的“星期二效 应”和显著为正的“星期五效应”。本研究表明沪深两市在某种意义上都缺乏效率 ,且上海 股市比深圳股市更加没有效率 。 关键词 :股票市场 　周内效应 　收益率 一 、引言 Thomas Kuhn ( 1970) 指出 ,经济异象是一种与经济范例不相一致的结果 。经济学与其它社会 科学最大的区别在于绝大多数经济行为可以通过某些假设 ,如经济活动中的各主体具有稳定的、清 楚定义的效用函数并各自作出理性选择 ,得到很好的解释 。如果一种实证结果很难得到合理的解 释或者需要一些难以置信的假设才能得以解释 ,那么它就是异象 。自第一篇研究证券市场的“周末 效应”的文章 ,“Stock Price : A Problem in Verification ”,发表在Journal of Business ( Fields 193 1) 以 来 ,对证券市场异象的研究文献越来越多 。 ① 实证研究证明“周内效应”是绝大多数工业国家股票市场和某些新兴股票市场普遍存在的一 种异象 。虽然研究证券市场异象的文献很多 ,但是有关中国股票市场的异象研究的文献却没有 。 因此 ,作者就中国股票市场的异象进行研究 。作者坚信此研究的重要性如下 : 1 Keim ( 1988) 指出 ,尽管现有的资产定价模型不能解释异象 ,但这并不表示异象一定是市场 缺乏效率的结果 。有证据表明市场机制在此起了一定的作用 。中国作为发展中国家 ,其市场机制 与工业发达国家和其他新兴国家具有很大程度的不同。因此 ,对中国股票市场异象的研究将为市 场机制对收益率所起的作用提供重要的信息 。此信息对股票交易所和管理部门制定相关政策具有 帮助作用 。 2 中国经济的飞速发展引起了国内外学术界 、商界 、甚至政界的极大关注 ,但对中国股票市场 的实证研究却很少 。 3 长期普遍存在的异象也许会为发展更加现实和精确的资产定价模型提供思路 。 4 一个全球性的资产定价模型必须把在不同市场中共同存在的异象考虑进去 。 　本文是作者在美国华盛顿州立大学攻读博士学位时所写的博士论文的其中一节的基础上加工而成的。在此再次对我的 论文指导委员会成员 :Dr . Wayne Joerding ,美国华盛顿州立大学经济系教授 ,Dr . Ernst St romsdorfer ,美国华盛顿州立大学商学院副 院长 ,经济系教授 ,Dr .John Kling ,美国华盛顿州立大学金融系教授 ,表示感谢 。 ①“周内效应”指证券市场在星期一的平均收益率比一周内其它任何一天的平均收益率要低得多 ,且在统计上显著为负 。有 时它也被称为“星期一效应”或“周末效应”。 50 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 2000 年第 11 期 5 使用中国的新数据可避免 dat a snooping ①。 通过实证研究 ,作者发现中国股票市场并不存在绝大多数工业国家股票市场和其他新兴股票 市场所普遍具有的“星期一效应”。但是 ,用于度量股票收益率波动性的标准差却在星期一最大 。