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今年只会出现熊市反弹 谢国忠/文 截至目前，陆续公布的经济和企业数据明确表明，全球经济正在“硬着陆”。　　2008年11月和12月，美国均失去了逾50万个工作机会，失业率骤增至7.2％，为1993年以来最高水平。2008年全年，美国减少了260万个工作机会，创下1945年以来最高记录。美国的GDP在2008年四季度可能要收缩1.5％-2％。　　中国经济自2008年10月起开始下滑。其先导信号，是来自欧洲和日本的出口订单自2008年9月开始减少。工业用电量在2008年四季度比一年前下降约10％，汽车销售量大约下降10％，家用电器销售量下滑得更多，房地产销售量仍然停滞，百货商店销售量甚至也可能出现回落。大中超市销售量可能仅以个位数增长。由于工厂倒闭，数百万农民工从沿海城市返乡。中国经济很可能在2008年四季度也发生“硬着陆”。　　只有来自澳大利亚和英国这样的消费驱动型经济体的需求侧数据，才能让我们掌握更多的信息。因为出口型经济，例如日本和德国，在全球经济不景气的背景下，它们的制造业快速收缩是显而易见的。　　英国的内需要比美国更糟糕。我数年来主张，澳大利亚和英国的房地产泡沫比美国还大，很可能是后者的2倍。　　由于澳大利亚是一个相对较小的经济体，且有较大的出口部门，它可以通过货币贬值来缓冲国内需求冲击的影响。　　但是，英国不再拥有较大的出口部门，并且过于依赖资本流入。因此，贬值对英国不会起作用。英国面临的灾难，是其他国家未曾遇见的。 “硬着陆”之因　　全球经济“硬着陆”的原因有三。　　第一，全球资产泡沫破灭。　　大约相当于全球GDP100％的纸面富贵蒸发了。2009年，全球经济将收缩1.5％。由于此前的高价位存在泡沫，现在价格已经回落到正常水平，所以，1.5％的收缩意味着此前的资产损失无法收回。　　第二个原因是银行信贷增长放慢或减少。　　各国政府指责银行惜贷加剧了衰退，但是，它们可能找错了目标。缺少资本可能是银行惜贷的主要原因。但是，不同于六个月前，随着政府向银行注入资本，资本短缺不再是主要问题。　　现在，令银行惜贷的主要原因是借款人的信誉不再。由于资产缩水以及衰退导致收入减少，借款人的抵押品变少了。在其他条件不变的情况下，银行不太愿意向借款人贷款。　　泡沫破灭后，信贷收缩是调整的一部分。银行已经借出太多钱，吹大了信贷泡沫。因此，现在的调整是正常的。政府不应该通过向银行施压或鼓励其贷款，从而推动经济复苏。减息不会有效刺激需求。　　第三个原因是存货周期。　　当大宗商品价格上扬，批发商和制造商或为了对冲价格上扬，或为了赚得投机利润，囤积了大量存货。　　在2007年大宗商品投机达到高峰时，铁矿石的运输费用在2006年的基础上增加了3倍。其中的主要原因，是现货市场的卖方预期铁矿石价格还会上升而不愿卸货。每日装船率受铁矿石升值预期的影响，居高不下。这说明人们对存货的需求十分强烈。　　当价格在2008年中急转直下，批发商和制造商开始迅速清空它们的存货，这压制了最终需求。钢铁价格和装船率暴跌，就是受到这个因素的影响。　　这三个因素在2009年一季度还在起作用，也就是说，经济快速收缩还将继续。金融市场还没有完全将这场衰退的深度和持续时间反映在价格中。这也就是世界各地股指还受到接踵而至的利空消息影响出现下滑的原因。　　在全球化加速时期，公司盈利和税收收入在全球GDP中的比例猛增。当然，事情的另一面是劳动收入在GDP中的比例不断缩小，工人的购买力下降。以资产升值为支撑，不断增加的住宅借贷推动经济快速增长了十年。　　因此，泡沫破灭时，继而发生的经济下滑会首先影响公司的盈利和政府税收。由于企业试图减少成本来弥补利润减少，它们开始解雇工人。接着，被解雇的工人减少消费，这又引发了第二轮的经济收缩。很明显，如果没有政府的刺激计划来缓冲总需求减少，这个恶性循环会持续下去，超出必要的程度。　　这也是中国和美国宣布的刺激计划在防止经济收缩中的重要作用所在。　　2008年11月，股票市场大多触大底（major bottoms）：标准普尔500和恒生指数分别下探至750点和11000点。随后，在最近的一次冲顶中，标准普尔500反弹了22％，恒生指数反弹了42％。“去杠杆化”的放慢最初推动了反弹；对中美刺激方案的乐观情绪，在2008年12月进一步推高股市，并持续到2009年第一周。　　但是，市场又在经济和公司的坏消息中应声回落。下滑的趋势可能持续一个至两个月，直到利空消息被市场消化。2009年，市场将在对刺激计划带来正面影响的希冀和对经济形势恶化的恐惧中波动。 刺激故技　　度量全球贸易中平均运输成本的波罗的海干散货运价指数（BDI）在2003年之前的20年里，都低于2000。2004年，由于中国对铁矿石等资源需求强劲，该指数一