金融供给侧改革一_银行同业降杠杆_流动性宽松能否缓解信用分层.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·银行 金融供给侧改革一 用户上传 更多免费报告请查看研报客 [Table_Main] 银行同业降杠杆，流动性宽松能否缓解信用分层？ [Table_Author] 2019 年07 月07 日 增持 （首次） 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 引言：“包商事件”已过去一月有余，央行持续呵护缓释了流动性风险，但 021 信用分层解决了吗？中小金融机构融资条件能否恢复？金融供给侧改革破冰 maxy@ 后，未来银行同业业务又何去何从？ [Table_PicQuote] 行业走势 投资要点 银行 沪深300  不可低估0.02% “破刚兑”！包商个案导致信用分层对市场影响深远。包商 26% 银行被托管实质性打破金融同业“刚兑预期”，市场风险偏好深刻改变。事 17% 件发酵后，虽然央行积极释放流动性呵护市场，但机构风控的全面升级造 9% 成信用断层，制约流动性传导，低评级机构 （中小银行、非银等）融资难 0% 度及成本大幅提高。我们看到，6 月至今R007 单日峰值达到 15%~19%， -9% 但加权利率却持续走低，流动性呈现“旱的旱死、涝的涝死”局面。目前， -17% 央行已利用再贴现、SLF 扩充质押品等操作支援中小银行，并鼓励头部券 2018-07 2018-11 2019-03 商支持非银流动性。我们认为，目前流动性总量已相当宽裕（隔夜利率罕 见跌破1%，已逼近超额准备金利率0.62%），“全面降准”难有空间，但信 用分层短期仍难缓解，质押利率峰值居高难下，考虑宏观环境、资金面结 [Table_Report] 相关研究 构性压力及三季度合计 1.66 万亿MLF 到期，“定向降准”可期。  低评级同业存单发行依然艰难，三季度到期高峰中小银行仍有压力。“包商 事件”后，同业存单整体发行成功率从 80%~90% 区间降至60%~80%，虽 然近期回暖，且AAA 级存单一直稳定，但AA 及以下级存单至今发行成功 率仍不足40% （不过其占总计划发行规模仅约7%）。我们看到，事件后低 评级存单二级市场信用利差走阔，且中小银行发行利率明显抬升，6 月城商 行、农商行3 个月期存单的平均发行利率较5 月水平分别提高16BP、10BP， 近期回落但仍位于高位，而国有行及股份行成本稳定，甚至受益于流动性 宽松及信用分层，成本显著走低。据我们测算，7、8、9 月存单将分别到期 约 1.28、1.53、1.25 万亿，其中AAA 、AA+分别占比 79%、15%，AA 及 以下级占比6% （规模仅2646 亿），总量压力可控，但考虑负债端流动性缺 口传导至资产端的连锁反应，仍需关注中小银行流动性压力。  金融供给侧改革破冰！“三三四”到“破刚兑”，银行同业再降杠杆。近十 年来，银行同业业务高速发展，我们以央行数据测