从日本空调50年发展史来看中国市场.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|家用电器 用户上传 更多免费报告请查看研报客 2019 年7 月9 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 家电海外专题（9 ）：从日本空调50 年发展史来看中国市场 [Tabl 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 e_Author] SAC 执证号：S0260517050002 SAC 执证号：S0260517110001 SAC 执证号：S0260518100001 SFC CE.no: BNV293 SFC CE.no: BNV055 0755 021 021 zengchan@ yuanyuchen@ wangchaoning@ 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  他山之石：回顾日本空调50 年 日本统计局与JRAIA 数据显示，2018 年日本家用空调保有量高达281 台/百户，渗透率91.1%，全年内销量965 万 台，近50 年间CAGR 4.3%，产品均价8.2 万日元（约合人民币5200 元）。回顾日本空调50 年发展路径可以发现： (1) 保有量：1975 年空调保有量达到15 台/百户后开始提速上行，在2003 年达到245 台/百户后开始放缓； (2) 内销量：1996 年空调内销规模突破800 万台后增速换挡至平稳略有增长，新增需求提升速度不高； (3) 产品均价：1984 年均价达最高17.2 万日元，此后开始单边下行，剔除购买力变动后以美元计的均价变动稍小； (4) 竞争格局：1973 年CR4 达63%，2018 年CR4 达59%，整体格局稳定，龙头结构略有变化； (5) 驱动因素：收入、家庭规模等宏观因素决定长期空间，消费景气度、地产、气温等周期性因素决定短期波动。  鉴以攻玉：内销仍具空间，产品形态稳定马太效应将持续凸显 根据人口、保有量等数据进行测算，我国家用分体机内销市场长期稳态的内销规模应在1.06 亿台左右，考虑到宿舍、 医院、小型办公、小型商铺等更多应用场景，规模应该会更大一些。相比2018 年内销量的9281 万台，仍具提升空 间；而且在保有量快速提升过程中，当年销量可能会超过稳态规模。 (1) 保有量存在提升基础：中国大部分区域纬度均在日本之下，空调需求更具刚性，具备保有量稳定提升的基础； (2) 保有量提升速度稳定：我国的行业状态、经济水平、人口结构、消费能力、外部宏观环境等与 80-90 年代空调 行业高速增长期的日本具备较高的相似程度，无需担心保有量提升速度放缓； (3) 更新需求有望集中释放：刺激性政策期间存量大幅提升，产品使用年限已接近10 年，更新需求有望集中释放； (4) 龙头优势更为明显，均价仍具提升空间：奥维云网数据显示，2019 年至今，我国零售额口径 CR3 在线下、线 上分别达到74.5%、75.5%相比日本集中度更高；产品全渠道均价仅3157 元 （其中线下均价3692 元，线上均 价2934 元），与日本2018FY 空调零售均价相比 （约合人民币5200 元）依然具备较大提升空间。  投资建议 整体来看，以邻为镜，我国空调整体保有量与日本仍有明显差距，销量尚