第七讲-前景理论.ppt

《金融经济学》 第7讲 不确定性条件下的价值选择理论－前景理论 本章大纲 不确定性条件下的价值选择理论 提出前景理论的心理学基础 前景理论的基本内容 前景理论与期望效用理论的差异 基于不同价值选择理论的最优投资决策 基于不同投资决策模式的资产价格决定理论 7.1 不确定性条件下的价值选择理论 不确定性是风险的起因，但是风险又与不确定性不同。 奈特（1921）对风险与不确定性进行了明确的区分。 不确定性主要来源于三个方面： 一是结果的不确定性 二是经济活动中相关方面的行为的不确定性 三是交易者信息缺乏和不对称 案例：二手车市场 2001年的诺贝尔经济学奖获得者阿克罗夫在其1970年发表的《柠檬市场:产品质量的不确定性与市场机制》中举了一个二手车市场的案例。 在二手车市场，显然卖家比买家拥有更多的信息，两者之间的信息是非对称的。买者肯定不会相信卖者的话，即使卖家说的天花乱坠。买者惟一的办法就是压低价格以避免信息不对称带来的风险损失。买者过低的价格也使得卖者不愿意提供高质量的产品，从而低质品充斥市场，高质品被逐出市场，最后导致二手车市场萎缩。 案例：二手车市场 为了清楚的说明这个现象，我们假设市场中好车与坏车并存，每100辆二手车中有50辆质量较好的、50辆质量较差，质量较好的车在市场中的价值是30万元，质量较差的价值10万元（尽管经过维修，换新后）。 二手车市场的特性是卖方（经销商或原车主）知道自己的车是好车或坏车，但买方在买卖交易时无法分辨。在买方无法确知车子的好坏时，聪明的卖方知道，无论自己手中的车是好车还是坏车，宣称自己的车是为“好车”一定是最好的策略（反正买方无法分辨）。 案例：二手车市场 尽管市场中有一半好车、一半坏车。但如果你去问车况，卖方必有一个统一的答案：我们的车是好车。但消费者真的会以好车的价格向卖方买车吗？ 不会 ！买方知道，他买的车有一半几率是好车、有一半几率是坏车。因此最高只愿出价20万元（20=10x1/2+30x1/2）买车。 此时不幸的事情陆续发生，市场拥有的好车的原车主开始惜售，一台30万元的好车却只能卖到20万元，有一些车主宁愿留下自用，亦不愿忍痛割爱，因此好车逐渐退出市场。当部分好车退出市场时，情况变得更糟。 案例：二手车市场 柠檬市场(The Market for Lemons)也称次品市场，也称阿克洛夫模型。是指信息不对称的市场，即在市场中，产品的卖方对产品的质量拥有比买方更多的信息。在极端情况下，市场会止步萎缩和不存在，这就是信息经济学中的逆向选择。 柠檬市场效应就是指在信息不对称的情况下,往往好的商品遭受淘汰,而劣等品会逐渐占领市场,从而取代好的商品,导致市场中都是劣等品。 在不确定性条件下，人们的决策依赖于人们的风险的认知与加工，从最大化价值的角度根据自己的偏好来决策选择。 经济学就是用完备的数学规则来定义经济社会中个体的决策行为，从中得出这些行为的最一般化的特征，从而在此基础上构造理论来刻画个体选择的目标以及选择的方法。 不确定性条件下的价值选择理论是整个微观经济理论的基石。 标准的金融理论下，不确定性条件下的价值选择理论是预期（期望）效用理论。 预期效用理论假定投资者都是“理性”人。 行为金融学提出了另一个不确定性条件下的价值选择理论－前景理论。 它解释了不确定性条件下预期效用理论不能解释人们决策时的共同比率现象、优势违背现象，肯定了人是有限理性（bounded rational）的，增强了经济学对现实经济活动的解释力。 7.2 提出前景理论的心理学基础 14.2.1　对传统期望效用理论的挑战 传统预期效用理论是以有效市场假说为基础的，而有效市场理论的基本假设之一是投资者理性。 到了20世纪80年代后期，很多学者发现有效市场理论在解释现实中的金融现象时遇到了很多的问题。 有效市场假说最先引起争议的地方在于理性投资者的假设。 首先是投资者对风险的态度。 其次是投资者非贝式法则的预期形成。 第三是对问题的框架描述方式影响决策。 投资者对风险的态度：实验(1) Case I 有两个选择, (A)肯定赢1000, (B) 50%可能性赢2000, 50%可能性一无所得. 你会选择哪一个呢? 投资者非贝式法则的预期形成 个人在对不确定的结果作预期时，常会违反贝氏法则或其他关于几率的理论。 比如投资者可能会以过去具有代表性意义的一段历史去预测未来股价的走势，而忽略了这段历史可能是随机产生的，并不具备任何特殊意义。 “一朝被蛇咬，十年怕井绳”。 Bayesian 法则简介 Bayes法则:在日常生活中,当面临不确定时,在任何一个时点上,我们对某件事情发生的可能性有一个判断(先验概率),然后,会根据新的信息来修正这个判断(后验概率),Bayes法则就是这样