免税行业系列深度研究之三_市内免税专题_市内展示修正认知偏差_网上预订激发长期潜力.pdfVIP

行 业 及 研报客 产 休闲服务/ 业 旅游综合 2019 年 06 月 26 日 市内展示修正认知偏差，网上预订 行 业 激发长期潜力 研 / 究 行 看好 ——免税行业系列深度研究之三 ：市内免税专题 业 深 度 本期投资提示： 证  韩国免税市场化高速发展，返利模式催生代购产业链。2018 年韩国免税销售将近 1200 亿 券 元人民币，是中国市场 3 倍。其中 80%通过市内店完成，中国人贡献了绝大部分销量。在 研 究 证券分析师 萨德事件后 ，韩国进一步推动高返点模式，虽然将净利率降低到几乎为零，但促进了代购 报 行为的快速发展（占到中国人消费的 65% ）。主要由于韩国从上游化妆品到中游零售到下 刘乐文 A0230517110001 告 liuyw@ 游旅游消费全产业链完善，以免税作为吸引点带动旅游产业发展效果显著。我们认为现阶 研究支持 段同样针对中国消费者，我国市内店的政策条件虽完全不同，但依旧提供显著增量。 于佳琪 A0230117070008 yujq2@  离境免税注重客单价提升，离岛免税注重转化率增长。现有离境免税以机场为主，但购物 联系人 时间有限导致购物体验不充分，参考海棠湾与美兰机场免税客单价差异，市内免税客单价 王越 有望达到机场店的 2 倍以上。我们认为离境市内免税店作为展示区域补充，网上预订作为 (8621转 wangyue@ 后续线上模式拓展，可以为消费者免税购物提供极大便利（韩国网上预订可达到 30%的占 比，且提供中文版预订 APP ），客单价可以提升到2000 元以上，短期贡献 10 亿元以上 收入。后续面积扩大，还能进一步推广增量规模。以 2020 年为基础，考虑保底销售额测 算对机场免税分流有限，预计上海 14%、北京 35%的分流比例为最优 ，但考虑前期开业 面积较小，实际分流比例预计仅为 2%-5%。另一方面，离岛免税则在放开水路购物及建 立海口市内店的情况下，具有持续提升转化率的潜力，在中免收购海免后将贡献边际增量。  远期京沪两地销售规模可达 800 亿元 ，利润水平大幅提升。我们预计现阶段离境免税转化 率在 30% ，后期业态丰富后可提升至50% ，且客单价提升至2000 元以上。以 2025 年京 沪机场各自 4000 万的国际旅客吞吐量计算，考虑放开国人出境前购物政策及线上预订业 态后，免税销售额有望达到 800 亿元。同时市内店没有机场高额租金，网上预订则没有实 体经营成本，利润率水平均高于现有扣点下的机场模式，预计远期利润贡献 40-45 亿元， 在总量上与韩国可以一较高下。  修正认知偏差与错位竞争，国产品存在发展空间：2018 年出境游渗透率 10.7% ，实际出 境人口占比不足 10% ，如剔除中国港澳台，则出国人次占比不足 5%。免税店作为重要