医药生物行业2018年下半年投资策略：给予确定性溢价，投资医药“流量入口”型公司.pdf

行 业 及 产 业 医药生物 2018 年07 月06 日 给予确定性溢价，投资医药“流量 行 业 研 入口”型公司 究 / 行 看好 ——医药生物行业2018 年下半年投资策略 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 给予确定性溢价，投资医药 “流量入 证 口”型公司——医药生物行业2018 年  医药行业存在的不可能三角：医保、患者、药企的三方诉求难以同时满足。一般来说，医 券 下半年投资策略（PPT） 2018 年6 月 研 20 日 疗行业有三个参与方：1.国家或社会医保；2.患者；3. 医药企业、医疗机构。正如三体问题 究 新版医保目录受益品种持续放量—— 不能精确求解，医疗三方诉求也难以同时满足，始终处于动态博弈状态。这是医疗系统经 报 告 2017 版医保目录落地情况跟踪系列报 常处于改革之中的根本原因。在不可能三角中，医药公司只有通过同时解决医保、患者双 告二 2018 年5 月31 日 方的诉求，才能在相对稳定的状态下实现利润最大化：解决支付方的诉求，提高效率替国 家省钱（更便宜的国产创新药）；解决患者的诉求，解决临床刚性需求（更便宜的国产创 证券分析师 新药）或者可选需求（疫苗、高端中药保健品、生长激素等等）。 闫天一 A0230517060001 yanty@  寻找医药行业的流量入口型公司。创新药研发本身具有高度的不确定性，我们认为要在不 研究支持 确定中寻找确定性，最关键的是寻找“流量入口”型公司，医药行业的有两个重要流量： 熊超逸 A0230117010002 xiongcy@ 人才流量与患者流量。人才流量：吸引海归人才，紧跟国外做follow-on 式创新，需要研 暴晓丽 A0230117050002 发人才的流量（恒瑞医药、药明康德、凯莱英）和创新药项目的流量（泰格医药）。患者 baoxl@ 流量：紧抓患者的需求：拥有覆盖全国医院的销售网络（恒瑞医药、华东医药、通化东宝 联系人 熊超逸 等）；连锁OTC 药房（益丰药房、老百姓、一心堂、大参林）；医疗服务机构（爱尔眼科、 (8621转 通策医疗、美年健康、国际医学等）。 xiongcy@  政策催化流量加速变现，给予确定性溢价。近期药改政策催化主要体现在“提速”：药品 优先审批政策使得创新药上市更快，利好研发龙头企业，使得人才储备变现提速；医保支 付中定价+支付一体化，未来医保目录有望动态调整，加速创新药进医保，使得患者流量 变现提速。年初至今，涨幅较高的龙头公司如恒瑞医药、爱尔眼科等业绩并没有大幅超预 期，主要为估值的提升，体现出市场愿意给有长逻辑、确定性强的医药公司估值溢价。  核心标的推荐：医药行业的“流量入口”型公司。我们核心推荐以下标的：研发人才流量 入口企业：1）创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、泰格医药；2）高端器械研发平台： 乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物。患者需求流量入口企业：3）可选需求消费升级：长春