中外期货交易制度与立法比较研究作者-李雪静研究小组-大宗商品与期货市场.docxVIP

中外期货交易制度与立法比较研究 作者：李雪静　　研究小组：大宗商品与期货市场 （本文完成于2015年12月） ?本文对中外期货交易所和期货市场进行了比较研究，概括了各国期货市场交易基本制度，比较其监管、体制、交易、结算、风控等方面的异同，为我国期货法的制订出台提供政策建议。 ?一、中外期货市场的主要特点 ?各国期货市场的共同特点可以归纳为三点：一是监管体制均是政府监管和自律监管相结合；二是电子化交易、连续交易是主要的交易方式；三是均有完备的交易、结算、交割和风控制度。但由于经济环境和监管环境的不同，以及期货交易所运营管理、规则制度设置等方面的差异，各国形成了不同风格的市场形式。 ?（一）我国期货交易市场的主要特点 ?一是监管层高度重视市场风险管理。我国期货市场有着较为特殊的历史发展轨迹，曾发生了一系列影响重大的风险事件，如“三二七”国债期货风波、苏州红小豆602事件、国储铜事件等。在我国期货市场发展过程中，风险控制始终是一个关键问题，也是期货市场有效发挥功能的关键所在。监管层逐步建立了一些有中国特色的期货市场基本制度，例如“一户一码”、保证金第三方存管和监控等，这些制度成为我国期货市场客户管理、交易结算和风险监控制度的基石。事实证明，这些制度安排能够有效起到控制风险、保障客户权益的作用，并在金融危机尤其是曼氏金融[1]破产后逐步得到国际市场的认可。 ?二是期货交易所层面的风险控制制度比较完备且严格。国际上通行的风险管理制度如每日无负债结算、涨跌停板、持仓限额和大户报告等，在我国期货交易所均有设置并且更为严格地执行。以保证金制度为例，客户开仓交易时不仅要缴纳履约保证金，还需要预存结算准备金。更高的资金要求降低了交易风险，但也在一定程度上降低了客户的资金使用效率。 ?（二）美国期货市场的特点 ?一是期货交易所的风险管理制度不仅在交易所层面执行，也是其监管机构商品期货交易委员会（以下简称CFTC）对市场进行直接监管的核心内容。在美国期货市场近三十年的发展过程中，政府主导着期货市场的监管，并依法防范市场风险和保障市场秩序。以大户报告制度为例，CFTC要求交易者汇报持仓数据、交割意向数据、关联账户信息、套保细分类型、行业信息、控股公司信息、现货持仓数据等多种信息。报告标准设置较低，CFTC和交易所每日收到的大户报告记录多达数十万份。这是由于美国期货市场参与主体众多，市场结构复杂，且实行混码交易，CFTC必须通过大户报告制度才能全面掌握市场参与者的交易持仓和市场结构，识别关联账户、防范交割风险和发现市场操纵。而我国期货市场实行一户一码制度，并建立了中国期货市场监控中心，监管机构可由此掌握客户的交易、持仓情况和开户信息，在监管层面对大户报告的依赖度较低。 ?二是强调平衡市场竞争性和安全性——既要提升市场效率，又要有效防范风险。1987年美国金融市场发生股灾后，美国芝加哥商品交易所（以下简称CME）为加强风险控制，首次推出SPAN保证金和风险评估系统。一方面，SPAN通过计算直接将相关商品组合间的可对冲风险抵消，减少了交易资金占用率，提高了资本使用效率；另一方面，SPAN也为交易所提供了市场风险模拟与分析系统，为交易所的全面风险管理提供决策支持。此外，CME创新交叉保证金制度，允许同一清算会员在不同市场的期货交易盈亏相互抵补，计算保证金时也允许风险对冲，大大提高了会员结算效率。 ?三是注重不断革新监管和风控手段。CFTC和CME制定的限仓规则随着机构投资者的发展不断更新和变化。1979年以前，因为美国期货市场参与者多为散户，CME同一个投资者的所有交易账户合并计算持仓，不得超出持仓限制。机构投资者发展壮大后，美国散户多通过资管计划间接进行期货交易，并不直接控制交易。CFTC认为坚持原有规定会阻碍市场的健康发展，因此及时修改账户加总规则，而CME也相应地控制关系账户合并计算持仓。? ?四是面对市场出现的新问题，及时完善相关法律法规。2011年至2012年，美国曼氏金融和百利金融内控缺失、肆意挪用客户资金填补自营亏损的丑闻被曝光。为保护客户资金安全，CFTC于2013年11月通过新的投资者保护法规，要求期货经纪商对客户实施更为严格的资金隔离制度，提交每日客户隔离和担保资金的详细报告，并对期货经纪商遵守隔离和担保等情况定期抽查等。新法规下的监管模式虽然和我国的一户一码制度仍有一定差别，并且会带来一定成本，但却为客户提供了更安全的资金保障。 ?（三）英国期货市场的特点 ?一是多种交易方式并存，以满足不同投资者的需求。和其他交易所一样，伦敦金属交易所（以下简称LME）最初通过圈内交易即公开喊价进行交易。但是随着LME拓展亚洲和美洲的业务，圈内交易模式已无法满足国际客户的需求，办公室间交易（通过电话、传真方式进行的交易方式）开始盛行，从而实现24小时连续