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管理权力、并购与高管薪酬 纳超洪、胡玉明、刘锴 2010.6.28 论文结构 一、引言 二、理论分析与研究假设 三、样本选择与研究设计 四、检验结果及其分析 五、结论与不足 一、引言 • 自2003年底以来，国资委及有关部门颁布大量法规： • 《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法(2003，2006)》、 • 《中央企业负责人薪酬管理暂行办法(2004)》、 • 《中央企业综合绩效评价实施细则(2006)》、 • 《中央企业综合绩效评价管理暂行办法(2006)》、 • 《中央企业负责人年度经营业绩考核补充规定(2008)》、 • 《中华人民共和国企业国有资产法（2008 ）》、 • 《金融类国有及国有控股企业绩效评价暂行办法(2009)》等。 • 这些办法出台的宗旨之一就是让薪酬和绩效相关，杜绝企业自定薪 酬。但是，现实中的问题决不是一纸规范所能轻易解决的。此外，中 纪委2008年发布的 《国有企业领导人员违反廉洁自律“七项要求”适用 〈中国共产党纪律处分条例〉若干问题的解释》，明确规定国企领导 人“不准违规自定薪酬、兼职取酬、滥发补贴和奖金”，情节严重的将 被开除党籍，可见国企高管自定薪酬已是相当普遍并且很严重了。 • 在2007年底至2008年底，股市跌幅超过2/3，公司绩效受 金融危机影响而大幅下降的时候，高管仍然继续享受高 薪。 • “高管薪酬”一词在2009年出现频率更高，从“ 国泰君安的人 均百万年薪”、“华发股份的高管薪酬暴涨3倍”，到争论不 休的“限薪令”，再到“马明哲2008年领取零薪酬”，关于高 管薪酬的争论喋喋不休。 2000~2009年高管薪酬相关报道 • 2006年5月7 日起施行的《中央企业综合绩效评价管理暂行办 法》（国资委令第14号）第十九条明确规定，“企业财务绩效 定量评价有关财务指标实际值应当以经审计的企业财务会计 报告为依据，并按照规定对会计政策差异、企业并购重组等 客观因素进行合理剔除，以保证评价结果的可比性。” 景 背 实 现 • 2007年1月1 日起施行《中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法》（国资委令第17号）第三十二条明确规定，“对于在考核 期内企业发生清产核资、改制重组、主要负责人变动等情况 的，国资委可以根据具体情况变更经营业绩责任书的相关内 容。” • 高管收入涨幅居前的公司多数是经过重组转型的公司，海通 证券前三位高管薪酬分别由2006年的76万元上涨至2007年 的634万元。资产业务重组是加薪的最佳理由。此外，包括 上海机电、天地源、锦江酒店、ST永生等也在此列。 二、理论分析与研究假设 • CEO薪酬和企业绩效的关系不大，尤其是大企业更不明显。企业绩效 设 假 究 研 与 析 分 论 理 仅能够解释CEO总薪酬变动的5%不到（Tosi et al., 2000 ） • 理论界和实务界对CEO薪酬的争议较大，许多经验因素与通过代表股 东利益的董事会与CEO制订最优契约的理论不符（Edmans and Gabaix，2008 ），不管是美国还是中国，近几年CEO薪酬迅速增长， 大大超过了平均工资的增长速度。 • 近年来许多文