11—3__套利定价理论.pdf

第11章—2 套利定价理论 (Arbitrage Pricing Theory)——APT 1 针对CAPM的缺陷，新模型做出的改进: 减少前提假设 引入多个可能因素影响资产价格的因素 罗斯（S.Ross ）1976年提出了被称为套利定 价理论的CAPM替代模型 2 APT是以多因素模型为基础，建立在一个重要的假 设基础上的理论。  即：当市场达到均衡时，不存在套利机会（线性定 价法则）。  这一假设的一个等价的规则是“一价法则”：两种具 有相同风险和收益的证券，其价格必定相同。 3 （一）套利定价模型的假设  市场处于均衡状态  投资者希望财富越多越好  资产回报可用因素模型表示 4 （二）套利组合和无套利定价原则  套利：指在某项金融资产的交易过程中，交易者可 以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报 酬。  套利通常用套利机会来描述，套利机会是指一种能 毫无风险地赚取收益的条件。通常当上述的“一价 法则”被违背时，便会出现套利机会。 尤其是引入如期货、期权、互换等衍生金融工具后，可以通过这些 衍生工具将一些风险资产的价格锁定。如果同时在现货市场上相应的 证券的价格定的不合理，就会形成套利机会。 5  套利的一个重要特点：无风险性，即赚钱的可能性 是100%。  6  根据套利定价理论，在不增加风险的情况下，投资 者将利用组建套利组合的机会来增加其现有投资组 合的预期收益。 6 1、套利组合应满足以下三个条件：  （1）套利组合要求投资者不追加资金，其属于自融 资组合 设X 为证券i金额比例的变化（ X 可正可负） i i x x  x 0 1 2 n 7 （2）套利组合对任何因素的敏感度为零，即其没有因 素风险  证券组合对某个因素的敏感度=该组合中各证券对该 因素敏感度的加权平均数  单因素模型下 b x b x  b x 0 1 1 2 2 n n  双因素模型下 b x b x  b x 0 11 1 12 2 1n n b x b x  b x 0 2 1 1 22 2 2n n 8 *多因素模型下 b x b x  b x