计算机行业美股重点云计算公司一季报回顾：云计算维持高景气度.docxVIP

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 行业深度分析/计算机内容目录 IaaS 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 行业深度分析/计算机 内容目录 IaaS 层：三巨头增速健康，Nutanix 面临压力 3 PaaS 层：Twilio 维持超高增速 5 SaaS 层：以业绩回应市场偏爱 7 Adobe：业绩略超预期，会计准则调整对公司贡献较大 7 Autodesk：业绩不及预期，引发市场对公司轻微质疑 9 SAP：云增速超预期，导致公司估值上修 11 Salesforce：业绩超预期，稳稳的幸福 13 Veeva：业绩超预期，完美利润表+赛道构筑高估值 15 Workday：业绩超预期，成本仍然维持在高位 17 总结：云计算强于大势 19 图表目录 图 1：三大云计算巨头收入同比增速 3 图 2：Nutanix 希望向外拓展，但进展不尽人意 4 图 3：Nutanix Blended 12M P/S 一路下跌 4 图 4：IaaS 三巨头 Capex 情况（百万美元，虚线为预测） 5 图 5：Twilio 连续 12 个季度 Beat 收入预期 5 图 6：Twilio 收入增速及估值都极高 6 图 7：Salesforce Platform and Other 收入情况 7 图 8：SP500 子行业收入增速 yoy 情况 7 图 9：Adobe 连续 12 个季度收入 Beat 收入预期 8 图 10：Adobe 收入增速及估值指标 8 图 11：Adobe CC 和 DC 贡献了大部分收入（百万美元） 9 图 12：Autodesk 之前 11 个季度均 Beat，但是本季度 Miss 10 图 13：Autodesk 收入增速及估值指标 10 图 14：可以很明显地看出 Autodesk ARR 在向 Subscription 迁移（百万美元） 11 图 15：SAP 自 4Q17 收入连续 Beat，不难发现其收入季节性波动巨大 12 图 16：SAP 收入增速及估值指标 12 图 17：SAP Cloud 在挤占 Software Licenses 空间（百万欧元） 13 图 18：Salesforce 连续 12 个季度 Beat 收入预期，且收入走势非常漂亮 13 图 19：Salesforce 收入增速及估值情况 14 图 20：Salesforce 在 CRM 领域的市场份额不断增长 15 图 21：Veeva 同样连续 12 个季度收入 Beat 预期，且走势十分漂亮 15 图 22：Veeva 收入增速及估值指标 16 图 23：Veeva Vault 产品收入占比不断提升 16 图 24：Veeva 拥有极为优秀的利润表结构 17 图 25：Workday 同样连续 12 个季度 Beat 收入预期 17 图 26：Workday 收入增速及估值指标 18 图 27：Workday 净利率常年为负 18 图 28：本文提到的美股云计算公司及纳指（红色虚线）和标普（黄色虚线）的收益率情况对比 ............................................................................................................................................ 19 图 29：IaaS、PaaS、SaaS 代表公司的 P/S 估值情况 20 2 \h 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 行业深度分析/计算机云计算分为三层，IaaS 层(Infrastructure as a Service)、PaaS 层(Platform as a Service)与SaaS 层(Software as a Service)。在本篇报告中，我们按照这三层架构，对美股有代表性的云公司的季报进行了回顾。1. IaaS 层：三巨头增速健康，Nutanix 面临压力IaaS层的代表公司为Amazon（Am \h 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 行业深度分析/计算机 云计算分为三层，IaaS 层(Infrastructure as a Service)、PaaS 层(Platform as a Service)与SaaS 层(Software as a Service)。在本篇报告中，我们按照这三层架构，对美股有代表性的