市场制度建设与股价波动的信息含量.docVIP

PAGE PAGE 1 证券市场制度建设与股价波动的信息含量? ? 作者感谢厦门大学管理学院财务研究与发展中心的沈艺峰教授对本文提出的批评和修改意见，论文观点由作者本人负责。 游家兴 张俊生 江伟 (厦门大学管理学院财务研究与发展中心，361005) 内容摘要：中国证券市场股价波动具有十分明显的“同涨共跌”现象，体现在股票价格所反映出的公司特质信息含量很低。本文以1994年至2005年之间我国证券市场所有A股上市公司为样本，采用纵向研究的方法，考察随着中国证券市场的制度变迁，股价波动信息含量的时间变化轨迹。研究结果表明：整体而言，伴随着中国证券市场制度建设的逐步推进、不断完善的历史过程，股票价格所反映出的公司特质信息越来越丰富。 关键词：制度建设 特质信息 R2 面板数据 Institution Construction and the Information Content of Stock Price Variation in China’s Securities Market You Jia-xing Zhang Jun-sheng Jiang Wei (Center for Financial Studies, School of Management, Xiamen 361005, China) Abstract: In China, stock prices tend to move up or down together, which implies the low firm-specific information being capitalized into stock prices. This paper aims to track the change of the information content of stock prices by a sample of listed companies from 1994 to 2005 in China. The results of empirical investigation shows that with the evolvement of institution construction, the information content of stock prices displays a long-term upward trend. Key Words: Institution Construction； Firm-specific Information； R2； Panel Data； [作者简介] 游家兴（1978-），男，福建莆田人，厦门大学管理学院博士研究生， 研究方向：现代财务理论 张俊生（1975-），男，河北秦皇岛人，厦门大学管理学院博士研究生， 研究方向：现代财务理论 江 伟（1978-），男，湖北随州人，厦门大学管理学院博士研究生， 研究方向：现代财务理论 通讯地址: 厦门大学1548号信箱 361005 游家兴 (收) 联系方式：游家兴 Email：hymnyou@ 证券市场制度建设与股价波动的信息含量 内容摘要：中国证券市场股价波动具有十分明显的“同涨共跌”现象，体现在股票价格所反映出的公司特质信息含量很低。本文以1994年至2005年之间我国证券市场所有A股上市公司为样本，采用纵向研究的方法，考察随着中国证券市场的制度变迁，股价波动信息含量的时间变化轨迹。研究结果表明：整体而言，伴随着中国证券市场制度建设的逐步推进、不断完善的历史过程，股票价格所反映出的公司特质信息越来越丰富。 关键词：制度建设 特质信息 R2 面板数据 一、引言 Morck，Yeung和Yu（以下简称MYY，2000）的研究证实，在世界40个主要经济体中，中国股票市场价格波动的同步性（synchronicity）仅次于波兰位居第二。所谓股价波动的同步性亦即在中国通常所说的“同涨共跌”现象，即在某一时间段绝大多数股票价格同时上涨或者同时下跌。这一现象意味着公司的特质信息（firm-specific information）公司特质信息是一个较为笼统的概念，学术界并未对此作出明确定义。借助Fama（1970）对市场信息效率的分类说明，以及Roll（1988）、Morck、Yeung等（2000，2003，2004）、Li and Myers（2005）等学者的研究，本文将市场层面的消息定义为对各个公司具有普遍影响的事件，如国家宏观经济变化、法律颁布、政策制定等，而将公司特质信息泛指为除市场层面消息外，包括股票分割、股票增发、配股、股利发放、公司并购等在内的公司自身的特殊事件