股指期权上对股票场波动性的影响.pdfVIP

股指期权上市对股票市场波动性的影响 张 彬、王 琦 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2013-12-7 ） 【摘要】股指期权产品是重要的金融衍生品之一，我们在 股指期权产品研发过程中，对于全球主要市场股指期权产品推 出对股票市场的影响进行了简要分析。从美国期权上市初期的 h t t p : / 相关研究成果和对全球主要股指期权品种上市前后股票市场波 / w w w 动性变化的实证结果来看，股指期权的推出不会对股票市场波 . c i f d 动性带来确定性影响，股票市场波动性的变化与是否上市股指 . c o m 期权基本无关。 . c n 关 键 词：股指期权 股票市场 波动性 报告归类：权益类 1 一、美国期权产品上市初期的相关研究成果 美国期权上市初期的《南森报告》和《期货和期权交易对 经济的影响研究》（简称《四方报告》）均认为，期权上市有 可能会导致标的资产波动性的下降，至少不会增加标的资产价 格的波动性。 1974 年 12 月由南森公司发布的《南森报告》对芝加哥期权 交易所首批上市的 16 只股票期权上市前后对标的股票的波动性 影响进行了分析。该报告认为，期权标的股票的波动性在期权 上市交易后有所下降。首批上市的 16 只期权标的股票相对于随 机选取的样品股票而言，更好的抵御了 1973 年当期的市场系统 性风险。 而 1985 年由美国四大联邦机构联合发布的《四方报告》也 就期权市场的投机行为是否影响现货市场价格的波动水平进行 了分析。该报告从理论和实证两个方面对期权市场的投机行为 对股票市场价格波动的影响进行了阐述。结果发现，虽然不能 排除在特定的时间段内，投机行为仍可能会影响市场稳定，但 绝大部分实证数据与研究都认为在衍生品市场的投机行为没有 增加标的现货价格的波动率。 二、全球主要市场实证结果 前述研究成果主要完成于美国期权市场建立初期，同时也 仅就美国市场进行分析。为更进一步确定股指期权的推出是否 2 对股票市场波动性造成影响，本文对全球主要股指期权品种上 市前后的股票市场波动率变化进行实证分析，以获得更具有普 遍性的结论。 （一）数据和方法 本文选择全球 9 个主要股指期权品种进行分析，涵盖美国、 欧洲和亚洲等主要地区。同时，这些品种也是目前全球交易量 排名靠前的品种，具有较大的代表性。 从数据和方法上看，本文分别选择特定股指期权品种上市 前两年（按上市时间倒推）和后两年标的指数的日频收益率序 1 列来分别计算短期波动率 、年度波动率和长期波动率，并对上 市前后短期波动率平均值的变化、年度波动率的变化和长期波 动率的变化等指标进行考察，以确定股指期权品种上市对股票 市场波动性的影响。 表 1：股指期权品种、上市时间及研究数据 地 指数 上市时间 上市前两年 上市后两年 区 SP 1