商贸零售行业深度报告：四个视角全面看待居民消费降速的四个问题.pdf

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 四个视角全面看待居民消费降速的 2018 年09 月02 日 看好/维持 东 四个问题 商贸零售 深度报告 兴 ——商贸零售行业深度报告 证 券 投资摘要： 分析师：郑闵钢 股 010zhengmgdxs@ 份 针对居民消费降速、消费降级、消费能力和消费结构变化趋势的争论屡屡听闻， 执业证书编号: S1480510120012 有 且越演越烈。我们对居民消费降速的讨论围绕四点，即居民消费的升级、降级、 研究助理：宋劲 限 降维和分化，以期定位当前阶段居民消费变化的所处位置，并借以判断未来居 010 songjin@ 公 民消费增速的变化。 执业证书编号： S1480116110028 司 若想正确判断居民消费的未来变化，则首要任务是明确消费降速的核心原因是 行业基本资料 占比% 证 什么。本篇报告将从居民外部杠杆（借贷）、生活成本（租金房产）、居民收 股票家数 98 2.75% 券 入（税收、社保和棚改货币化淡出）以及消费结构变化这四个视角，对当前阶 重点公司家数 - - 研 段居民降速的原因进行简要分析： 行业市值 8844.47 亿元 1.68% 究  外部杠杆：非银行端消费贷体现居民对于外部杠杆的需求，央行今年上半年 流通市值 8713.29 亿元 1.82% 报 告 对于P2P、小贷平台和信托通道等的集中清理间接打压居民消费，是构成二 行业平均市盈率 22.82 / 季度以来居民消费降速的最直接原因。 市场平均市盈率 15.67 /  生活成本：正常情况下，房价上涨带动的房产升值本身代表居民储蓄资产间 行业指数走势图 的配置变化，对于消费不存在挤兑。真正压制消费的是今年上半年以来，年 龄结构更年轻且消费偏好更高的租户群体，所面临的租金上涨压力。 居民收入：棚改货币化的淡出本质上是对14 年以来居民收入端加法的减法。 税收及社保合计占居民总收入之比近20% ，是直接压制居民收入的因素。  消费结构变化：人口结构的变化在逐步改变中国消费群体，这一缓慢转变并 非消费降速的直接原因，但是在辅助影响居民消费。中产阶级崛起的背景下， 消费主力却是工薪阶级，不应将中产话语权强加在居民消费上。 整体而言，我们认为消费升级和降级同时存在，两者的交集形成了以拼多多用 户为主的消费降维现象。同时，消费群体的逐渐成熟也表现出更强的分化格局。 资料来源：东兴证券研究所 居民消费的升级、降级、降维和分化构成了当前社会消费的四大主要画像。 相关研究报告 我们认为，短期居民消费的增速还将持续下滑，主因央行虽放松对于小贷P2P 1、《王府井（600859 ）：公司经营持续优化，奥莱百货 等平台的清理，但货币政策微调期难言转向的可能，居民外部杠杆率还将持续 两翼齐飞》2018-05-25