互联网行业：同样的精彩，别样的江湖，移动互联网深度研究之三.pdf

渐飞研究报告 - 行业动态 证券研究报告 2011 年 3 月 8 日 互联网 研究部 金宇 C 执业证书编号： 同样的精彩，别样的江湖 分析员，SA S0080207070053 jiny u@ 移动互联网深度研究之三 投资提示： 我们对日/韩，美国和中国移动互联网的研究表明，在移动宽带化，终端智能化和内容多元化的驱动下，移动互联网 在各个国家/地区均呈高速发展态势。但从发展模式上看，和日/韩由运营商驱动，美国由终端厂商驱动不同，互联 网企业将成为中国移动互联网最主要的推动力量。我们看好平台型企业，重点推荐腾讯、新浪、百度。 理由： 日/韩移动互联网的特点是“规划”。发展主要由移动运营商驱动，在 3G 网络建设和移动互联网普及率方面领先全 球。运营商通过终端定制和业务整合提升用户体验，唯受制于创新能力不足，日/韩移动互联网正临转型的挑战。 美国移动互联网的特点是“创新”。发展主要受终端企业，尤其是 iPhone 普及推动，后发优势明显，并在跨国运营 方面体现出极强的竞争力。受制于反垄断压力，美国运营商之间竞争相对充分，对用户控制力薄弱，主要通过和产 业链合作（而非整合）提升用户粘性和获得新用户。美国互联网企业（Google, Yahoo, Facebook, Twitter 等）通过在 业务层面加速和移动互联网对接、在战略层面构建开放体系，力争为用户提供一站式服务和有线/无线无缝的用户体 验，延伸在互联网领域的竞争力。 中国移动互联网的特点是“应用”。中国本土互联网企业在在体制和创新能力等方面享有强大优势，并在过去十年 的发展中积累了大量的用户和丰富的本土化业务，通过全面适配、开放平台和产业链上其他厂商合作共建本土化的 生态体系，有望成为移动互联网发展的最大受益者和最主要的推动力量。3G 时代，运营商之间的竞争更为充分， 用户控制力下降，而体制和规模劣势严重制约了运营商的创新和服务能力，从封闭走向开放，从控制走向合作的战 略转型迫在眉睫。中国终端厂商创新和盈利能力不足，且受泛山寨化冲击严重，只能跟随而很难成为产业链的主导 力量。 估值与建议： 腾讯：推荐，目标价 HK210 港元。腾讯的移动互联网战略目标是通过业务创新和整合，构建独立于移动终端、操 作系统和运营商的第三方平台，并通过持续提升用户体验和平台开放性，打造以“腾讯”为核心的移动互联网生态 体系。2011 年，受开放平台战略和 Facebook 估值的迅速提升推动，该股有机会获得估值重估，并上看 240-260 港 元。 新浪：推荐，目标价 104 美元。依托微博和门户优势，新浪有机会构建一个有竞争力的移动互联网运营平台，和腾 讯、百度和阿里巴巴等互联网巨头同台竞技，我们重申新浪有望迎来持续 3-5 年的估值重估。 百度：推荐，目标价 142 美元。未来 3 年，百度有机会将移动有哪些信誉好的足球投注网站市场份额提升到 50%左右，同时通过发力客户端 产品和推进应用开放平台建设，有机会从“互联网入口”向“综合应用服务平台”拓展。百度在 LBS+社区+ 电子商 务、移动应用商店、手机游戏等领域都有可能成为一个有力的竞争者。 风险： 移动互联网用户增长低于预期；生态体系不健康、国进民退、巨头垄断或过度竞争对行业造成伤害；宏观经济波动 和政策监管风险。互联网企业整体面对强势终端（如苹果），操作系统（如谷歌）和运营商（如中国移动）的竞争。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 渐飞研究报告 -