煤化工行业深度分析：高油价提振景气度，煤化工开启成长新周期.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 建筑工程 中性（维持） 高油价提振景气度，煤化工开启成长新周期 2018 年07 月15 日 化学工程系列之煤化工行业深度分析 上证指数 2831 本报告从煤化工发展现状及产能格局出发，结合下游煤化工需求进行分析，认为 行业规模 在油价上行、技术革新加快的背景下，煤化工项目的经济性大幅提升，下游煤化 占比% 工企业投资意愿加强。再加上环评放宽、政策回暖、下游煤企资金良好，煤化工 股票家数（只） 120 3.4 项目有望加速落地，开启新成长周期。 总市值 （亿元） 14273 2.9 流通市值（亿元） 11801 3.0 ❑ 新型煤化工处于发展起步阶段，产能规划初具规模。经过数十年示范性发展， 行业指数 新型煤化工项目初具规模，但多未实现规模化商业发展。在各煤化工项目中， % 1m 6m 12m 煤制烯烃发展最为成熟，可实现规模化商业发展，目前实际产能约 1242 万吨 绝对表现 -8.1 -24.7 -29.0 /年；煤制气、油、芳烃技术壁垒较高，经济效益较低，商业化运行仍需政策 相对表现 -0.3 -7.4 -23.7 继续扶持；煤制乙二醇具有高需求缺口、低成本工艺，后续发展可能性最高， (%) 建筑工程 沪深300 30 目前实际产能约270 万吨/年，发展潜力广阔。 20 ❑ 政策导向逐步回暖，煤化工潜在市场空间广阔。在技术水平提升、政策支持 10 0 的背景下，新型煤化工得到快速发展，市场前景广阔。2016 年起环保部环评 -10 -20 开闸，国家对煤化工项目的态度逐渐转暖，结合煤化工“十三五”建设规划， -30 我们预计2018 年-2020 年间煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油的市场空间分别 -40 Jul-17 Nov-17 Feb-18 Jun-18 为1181 亿元、1060 亿元、419 亿元，至2020 年煤化工潜在市场空间累计达 资料来源：贝格数据、招商证券 2660 亿元。 相关报告 ❑ 高油价推动煤化工经济性提升，煤制乙二醇项目投资最具发展前景。化工行 1、《建筑行业定期报告—中报预告临 业属于成本驱动型行业，项目经济效益同原油价格相关，原油价格越高，煤 近，首选确定性》2018-07-15 化工经济性越强。油价上升传导至下游石化产品价格端，导致煤化工成本优 2、《石油化工行业专家交流纪要—地 势大增。据测算当油价位于60~70 美元/桶时，现代煤化工初具经济竞争力。 炼转型深加工，高油价下石化投资迎 新机》2018-07-10 目前油价持续保持上升趋势，截止至2018 年7 月9 日布伦特原油价格为78.07 3、《煤化工行业专家交流纪要之二— 美元/桶，煤化工经济竞争力显著。各煤化工项目中，煤制乙二醇因其生产成 高油价增强投资意愿，煤化工进入上 本低、需求高、投资额少、经济效益最为显著，投资意愿最强，其次为煤制 升周期》2018-07-09 烯烃。同时，新建煤制乙二醇、煤制烯烃项目审批权下放，也极大推动了煤 化工项目投资。 ❑ 下游公司盈利能力提升，资产负债情况大幅改善。油价上升、煤价上涨使得 煤炭行业整体负债率得到改善，平均负债率自2016 年起呈现下行趋势；销售 净利率持续上升，由2016 年年初-0.29%上升至2018 年5 月约13%，煤企业