第六章：杠杆收购与MBO2.pptVIP

第四节 苏州精化MBO 二、几点思考 这一案例至少有以下问题值得探讨： 一、只有两个人收购整个公司是否合适，为什么没有进行广泛竞购，为什么不允许企业其他管理人员和普通员工参加MBO； 二、收购价格为何如此之低。 根据2002年11月30日公布的审计结果，精细集团的净资产为30770万元。 后来因剥离原集团的不良资产、买断员工工龄、安排工人转岗等因素将净资产调整为18886万元， 然后又以管理层收购现金支付优惠为由，进一步将公司净资产调整为1.25亿元。这些资产调整是否合理、是否于法有据； 三、将信托计划卖给企业员工，不仅有强卖之嫌，同时等于强迫其员工借钱给公司董事长和总经理收购企业，这种做法是否合情、合法、合理。 复习与思考 复习与思考： 1、什么是杠杆收购，杠杆收购具有哪些特征和性质； 2、如何选择杠杆收购对象，杠杆收购通常需要采取哪些操作步骤； 3、管理层收购有哪些功能和利弊； 4、管理层收购可以采取哪些方式，如何促进我国MBO健康发展； 5、KKR杠杆收购具有哪些特点和经验。 * 第四节 KKR与杠杆收购 一、发展历程 KKR是世界著名的杠杆收购公司。它由 Jerome· Kohlberg，Henry ·Kravis、George ·Roberts三人于1976年合伙创立。KKR是Kohlberg，Kravis 和Roberts三人名字的缩写。 上世纪70年代末，KKR首创了“杠杆收购加管理层收购[1]”模式，并取得巨大成功。 [1]现代杠杆收购（LBO）的萌芽是“鞋带收购”（Bootstraps）。所谓“鞋带收购”，是指通过举债收购，像“鞋带”那样把企业从财务困境中拉出来。“鞋带收购”的对象，主要是几十万美元到几百万美元的小企业。科尔伯格是最早进行鞋带收购的少数人之一，其创举是联合目标公司管理层一起进行“鞋带收购”。 第四节 KKR与杠杆收购 KKR有300多名员工，25位合伙人。 KKR要求合伙人每年必须承担1％～2％的项目投资。 在过去32年里，KKR合伙人共投入资金10亿美元，年均投资回报率高达26.3％。其中， KKR 2000年发行的“千禧年基金”（Millennium fund）的投资回报率曾高达55% （扣除费用后）。 科尔伯格（Kohlberg）是KKR三大创始人当中的长者 。早在20世纪60年代，他就开始从事企业购并交易。 科尔伯特的第一笔杠杆收购业务是1965年夏天帮助牙科产品制造商斯特恩出售家族企业。当时 ，斯特恩已经72岁，由于子女没有兴趣继承家族企业，从而他想出售公司股权。恰好这时，斯特恩碰到了科尔伯格。科尔伯格答应帮助斯特恩出售企业。 [1]收购者自己仅投入150万美元，其余全靠借款买下了斯特恩的牙科产品制造公司。 第四节 KKR与杠杆收购 科尔伯特经过深思熟虑后，建议将公司股权作价950万美元，卖给几个外部投资者。 结果收购者采取杠杠收购[1]方式买下了斯特恩的公司。 在这起杠杆收购中，收购者的权益投资仅为150万元，其余收购资金（800万元，杠杆率高达84%）全部来源于借款。 8个月后，该公司正式上市（原始股价为2.5美元/股，而IPO价则高达11.75美元/股）。 4年后，该公司以8倍于收购成本的价格出售。 杠杆收购者获利十分丰厚。四 年内的投资回报率高达800% 。 第四节 KKR与杠杆收购 克拉维斯和罗伯茨是表兄弟。20世纪70年初，两人一起受聘于华尔街著名的投资银行贝尔斯登。 在那里，他们遇到了科尔伯格，从而形成了后人所称的“三人帮”。 尽管三人帮在贝尔斯登积累了丰富的收购经验，但其投资兴趣与贝尔斯登的主流交易模式相左。 贝尔斯登奉行的交易模式不是长期投资就是隔夜投资，而“三人帮”的兴趣则在于进行具有MBO色彩的杠杆收购。 1976年，科尔伯格、罗伯茨和克拉维斯同时从贝尔斯登公司辞职，创立了著名的KKR公司，从此踏上独立进行杠杆收购的征程。 第四节 KKR与杠杆收购 KKR杠杆收购的特点是，将杠杆收购与管理层收购有机结合起来，通过持股激励调动经营者积极性和改善企业经济效率。 1977年4月，KKR收购了A·J·Industries公司。尽管该公司当时摇摇欲坠，但它的核心业务十分突出，并且其首席执行官雷蒙德经营管理能力很强。 收购后，KKR不仅让雷蒙德持有公司股权，而且赋予他更大的经营自主权。 结果，雷蒙德拼命工作，仅用了两年时间就使公司面貌彻底翻身。不仅偿还了全部债务，而且创造了大量利润。 第四节 KKR与杠杆收购 KKR似乎是为收购而生。它像野狼一样，不停地利用借贷资金吞食着各式各样的公司。 KKR曾以700亿美元收购40多家公司而闻名于世。 从19