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财务报表分析 第7讲：风险分析 (Risk Analysis) 风险的直观定义  风险指的是在我们做出一项决策后，因为未来实际 情况的不同，而出现不同结果的可能性  未来出现的结果的可行性越分散，风险越大 正向风险与负向风险 正向风险是决策后好的结果出现的可能性  负向风险是决策后坏的结果出现的可能性 正向风险与负向风险  负向风险  企业破产  投资亏损  在投资过程中，即使未来结果全部是好的，只要不唯一，就有 风险 股票价值评估的风险  高估了一个股票的价值，买了股票后公司破产了，有损失  低估了一个股票的价值，没有买，而这个股票股价飙升了，你 也有损失。  中文中的“危机”一词比英文中的“risk”一词更 好地反映了风险的含义。风险就是“危（负 向风险）”和“机（正向风险，或机会）” 的总 和。 风险的量化  投资于一个股票，未来结果可能性如下 表7.1 投资回报与风险演示 宏观经济形势 好 中 差 企业每股现金流 1.0 0.5 -2.0 （元） 股票回报 20% 5% -15% 风险的量化（续）  未来一年的预期平均投资回报是  （20%+5%-15% ）/3=3.34%  这三种回报可能性的标准差（Standard Deviation ）来衡 量分布的离散程度。其公式为  [((20% - 3.34%)2 2 2 +(5%-3.34%) +(-15%-3.34%) )/(3- 1)]1/2 = 17.5%  这个公式普及开去，就是每一个可能的结果减去所有结 果的平均值，对其平方，然后对所有的平方求和。这个 和再除以（结果个数减1）。然后对该值开方。请注意 我们假设各个结果出现的概率是一样的。 风险的量化（续2）  光看一个17.5%还不容易理解风险的含义。假设另外一 只股票在三种经济形势下的回报是25% 、5%、-20% 。 这样，现在我们对该股票的回报的平均预期还是 3.34%，但是该股票可能回报的标准差是22.5% 。因 此，我们说虽然两只股票的预期平均回报是一样的，但 是第二只股票的风险大于第一只股票的风险，因为前者 回报的标准差（离散程度）大于后者。通俗地来解释， 如果未来经济形势是好的，第二只股票的回报会高于第 一只股票；但是，一旦未来经济形势是差的，第二只股 票的回报会低于第一只股票。因此，持有第二只股票在 好的时候回报特别好，在差的时候回报特别差，两种情 况之间差别（离散）程度大于第一只股票，因此风险也 大。 风险的量化（续3）  现在有一个问题：会有投资者买第二只股 票吗？答案应该是否定的。因为第二只股票 的平均回报和第一只股票相同，但是风险却 比第一只股票大。因为投资者是厌恶风险的 （risk-averse ），因此，让投资者承担更大 的风险，就必须给予其更高的平均回报作为 补偿。也就是说，在风险一样的情况下，投 资者会选择平均回报高的股票；在平均回报 一样的情况下，投资者会选择风险低的股 票。这是厌恶风险的投资者的理性行为。 投资组合与风险分散 风险：从债权人的角度  Questions or issues a. Can the firm pay short-term obligations? That is, what are measures of short term