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投资者的分析 窦晓雪 (一)杠杆及其对收益的影响 • 财务杠杆的概念： 财务杠杆是指由于债务的存在而 导致普通股每股利润变动大于息税 前利润变动的杠杆效应。 实质：财务杠杆是指企业利用负债 来调节权益资本收益的手段。 财务杠杆的作用 (一) 作用 • 财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企 业所有者收益中所起的作用,是以企业的投资利润 与负债利息率的对比关系为基础的。 • 1. 投资利润率大于负债利息率。此时企业盈 利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前 利润) 除债务利息之外还有一部分剩余,这部分剩 余收益归企业所有者所有。 • 2.投资利润率小于负债利息率。企业所适应 的债务资金所创造的利益不足支付债务利息,对不 足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造 的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业 使用权益性资金的收益率。 财务杠杆的计量 对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，财务 杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利 润变动率的倍数。 计算公式为： 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变 动率 =基期息税前利润/(基期息税前 利润-基期利息) 对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股 的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数： 财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润-利息-融 资租赁租金-(优先股股利/1-所得税税率)] • [例] A、B、C为三家经营业务相同的公司， 它们的有关情况见表-1 。 • 分析： 第一，财务杠杆系数表明的是息税前 盈余增长所引起的每股收益的增长幅 度。比如，A公司的息税前盈余增长1 倍时，其每股收益也增长1(13.4/6.7) 倍；B公司的息税前盈余增长1倍时， 每股收益增长1.25倍 (16.08÷7.15)；C公司的息税前盈余 增长1倍时，其每股收益增长1.67倍 （21.44 ÷8.04）。 第二，在资本总额、息前税前盈余相同的情况 下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务 风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也 越高。比如B公司比起A公司来，负债比率高 （B公司资本负债率为 500000/2000000*100%=25%，A公司资 本负债率为0），财务杠杆系数高（B公司为 1 .25，A公司为1），财务风险大，但每股收 益也高（B公司为7.15元，A公司为6.7 元）；C公司比起B公司来负债比率高（C公司 资本负债率为 1000000/2000000*100%=50%），财务 杠杆系数高（C公司为1 .67），财务风险大， 但每股收益也高（C公司为8.04元）。 （二）市盈率 • 指每股市价除以每股盈利 （Earnings Per Share, EPS) ，通 常作为股票是便宜或昂贵的指标(通货 膨胀会使每股收益虚增，从而扭曲市 盈率的比较价值)。市盈率把企业的股 价与其制造财富的能力联系起来。 • 市盈率越低，代表投资者能够以相 对较低价格购入股票。 公式 • 市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股 每年每股盈利 • 例：某股票的市价为24元， 而过去一年的每股盈利为3元， 则市盈率为24/3=8 。该股票被视为 有8倍的市盈率，即在假设该企业以 后每年净利润和去年相同的基础上，回本期为8 年，折合平均年回报率为12.5% （1/8），投 资者每付出8元可分享1元的企业盈利。 • 投资者计算市盈率，主要用来比较不同股 票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，表示 该股票的投资风险越小，愈值得投资。比较不 同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大 可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价