零杠杆公司业绩研究-中国管理科学.PDF

第 卷 第 期 中国管理科学 年 月 文章编号 零杠杆公司业绩研究 陈艺萍张信东史金凤 山西大学经济与管理学院山西 太原 摘 要资本结构权衡代理成本等经典理论认为公司适度负债能够增加公司价值公司存在最优资本结构然 而现实中却有一些公司表现出与理论相背离的状态它们不使用任何债务融资这一现象被学界称为零杠杆之 谜引起了研究者的关注本文以 年中国 股主板上市公司为研究对象选择零杠杆公司作为研究 样本并按照年份行业规模原则匹配杠杆公司借鉴 和 的研究分别构建零杠杆公司和杠杆公司 投资组合采用 三因子模型统计检验等方法对零杠杆公司与杠杆公司的财务业绩市场业绩 进行对比分析同时针对中国上市公司控股权的特点特别研究了国有控股与非国有控股公司的业绩差异研究 结果表明相比杠杆公司零杠杆公司无论是国有控股公司还是非国有控股公司都具有显著更好的财务业绩 零杠杆公司与杠杆公司的市场业绩总体上不存在显著差异但是国有控股零杠杆公司的市场表现明显优于对应 的国有控股杠杆公司和非国有控股零杠杆公司在控制市场风险等因子之后以上结论仍然成立国有控股零杠杆 公司具有显著为正的超额收益本文的研究结论一方面拓展了零杠杆公司的成果为解释零杠杆之谜提供了新 的证据另一方面对投资者和管理者识别影响公司业绩的因素做出投资决策具有积极的指导意义和参考价值 关键词零杠杆投资组合业绩超额收益 中图分类号 文献标识码 零杠杆公司规模更小盈利更多为了应对公司快速 引言 成长过程中的资金需求它们持有更高的现金余额 资本结构研究一直是公司金融研究的重点之 保有更多的财务弹性 一资本结构经典理论认为适度负债能够使公司 在分析零杠杆公司特征的同时学者们对产生 获得税收的抵免收益增加公司价值 证 这种现象的原因也进行了研究 和