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顾雏军案例分析 权太恒 1、 顾雏军的钱到底从哪儿来？ 从案例分析來看顾雏军的钱到底从哪來将会成为整个案例的一个重要线索，下面一 段分析我认为是相对真实并且说服力较商的评论。它阐述了顾雏军的资本运作的始末是 如何开始和结束的。 据公开资料显示，顾雏军控制的企业群就有二三十家之多。以这些企业力基点，以复杂 的股权关系为线，顾雏军建造了一个庞大的财富迷宫。弄清楚这座迷宫的架构和行走路径, 对于解释顾雏军的一系列举动甚为关键。以2001年收购科龙为界，顾雏军之前所拥有的企 业群和之后逐渐形成的新的企业群截然分开。资本市场习惯于把在一根股权指挥棒下的多家 企业称为“系”，那么可以说，在2001年前后，存在着两个“格林柯尔系”。对于前一个格 林柯尔系的资金动向，由于海外资料的缺乏，至今未能得出明确的解释。 从收购科龙开始形成的新“格林柯尔系”主要在国内，包括顾雏军私人控股的广东格林 柯尔（原为顺德格林柯尔）和扬州格林柯尔，以及顾以上述两家公司为平台陆续收购的科龙、 美菱、扬州亚星、ST襄轴四家国内上市公司。还包括顾收购科龙后，动用科龙资金，以科 龙名义收购的非上市企业及生产线，如吉诺尔、上菱电器、阿里斯顿等。 一直令外界存疑的是，顾雏军建立起这一规模庞大的新“格林柯尔系”，需要动用高达十 亿元左右的现金，这些资金从何而來？可以作出解释的是，收购这批企业中的科龙和美菱的 资金来自于前一个“格林柯尔系”。 2、 什么事资本运作及顾雏军资本运作方式 资本运作又称资本经营，是中国大陆企、Ik界创造的概念，它指利用市场法则，通过资 本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价伉增伉、效益增长的一种经营方式。简言之 就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动和以小变大、以无生有的诀窍 和手段。 2001年6月，顾氐减持香港上市的香港格林柯Y股票，套现2.48亿港元；同年香港格林 柯尔以预付款的形式向顾所控股的天津格林柯尔（中国）有限公司（以下简称天津工厂）转 移2.3亿元制冷剂购买款（香港证监会于2005年初对此交易加以谴责）；二者相加约4.8亿 元，加上顾雏军2001年所获香港格林柯尔股息8000万，恰好与科龙公布的5.6亿的收购价 相符。而在科龙收购完成后，为冲抵原大股东容声集团对科龙电器的欠款，2002年3月15 H，科龙电器的收购价格由原来的5.6亿元变更为3.48亿元。 “剩余”的2亿多收购资金以顺德格林柯尔的名义迅速投入对另一家上市公司美菱电器 的收购，最终于2003年5月底以2.07亿元控股美菱电器。如果说对于科龙和美菱的收购资 金，还能看出其來自顾雏军控股的关联公司的话，那么对于收购亚星和襄轴5亿多元（亚星 4.18亿元，襄轴约1亿元，均为现金出资）的资金来源却至今“来路不明”。 顾雏军个人情况简述: 顾雏军，1989年从中国某大学下的海，不到5年手里就掌管了近150个亿的资产，钱 哪來的？是通过所谓的资本运作得来的，也就是不花一分钱或者说花-点点钱就把亿万国 有资产归到了自己的名下，而不是象比尔盖茨一样，搞了个多大的发明，改变了人们的生活 方式，这样，大家心甘情愿地都把钱给了他。这不是侵吞国家财产吗？不是，叫国有企业改 革。后来，是香港经济学家咸郎平说：这不叫改革，是掠夺。结果就判了刑，怎么判？没有 掠夺国有资产罪这一条，所以，就找了个虚报注册资本罪判了 10年。 3、顾雏军资本运作失败的原因 顾雏军以为自己做好了，但是他把自己的能力放大了。在他身上，出现了经营者角色 错位，以为自己能做好一切。这是失败的一个重要原因，另外 一、 对银行与企业的共生考虑不周 顾雏军进入科龙后，始终认为把科龙做好就不怕任何人。所以，他从來不求银行，都 是银行求他。从科龙的销售收入看，科龙的负债水平是很低的。但是，他却拿了大量的短贷 去长投，拿了很多流动资金去做并购的事。在科龙流动资金不足的情况下，他却没有做好和 银行关系的准备。如果他真从银行借出50亿，谁都没法“治”他。但就因为他的格林柯尔 才借了 6个亿，科龙公司才借了 20个亿，就因为他借得太少，市场一有点风吹草动，银行 就倒过来追他还债。顾雏军醒悟到：银行和企业的关系是，如果你真敢借，最后就变成银行 求你。如果你真不敢借，一旦资金有什么问题，你就求他们。他没有考虑到在中国资本市场， 银行与企业的这种共生关系，没有考虑到企业的负债率应该达到一个什么水平最合算。 二、 对国内环境没把握好 顾雏军怎么也没有想到，一个像郎咸平这样只为自己出风头的学者，就能把众多社会 资源都调动起来。他矜给各级政府高层写信呼吁：如果政府肯支持他一把，放给他10个亿 的信贷额度，他就过去了。但就因为郎咸平看似忧国忧民的说辞，弄得没有人愿意或者敢帮 他。他没有想到的有很多…… 三、 低估了社会对资本运作的歧视 顾