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系统性金融风险来源必威体育精装版的研究进展及方向 　　摘 要：本文对系统性金融风险的概念界定、生成原因、传导渠道以及防范等方面具有代表性的文献进行了梳理和述评，总结了系统性金融风险的必威体育精装版研究进展，指出了今后的研究方向及对中国的启示。 　　关键词：系统性金融风险；金融危机；系统重要性金融机构 　　中图分类号： F830 文献标识码： A 文章编号：1674-2265（2013）08-0035-05 　　2008年华尔街金融危机的爆发充分说明，随着全球经济一体化和金融自由化潮流的不断推进，因系统性金融风险加大引起的金融危机在全球的扩散范围和影响程度比历史上任何时候都更加猛烈，甚至远远超出了人类的预期。从今后看，系统性金融风险仍然是困扰全球经济金融安全运行的一个重要问题。 　　尽管如此，关于系统性金融风险的研究在次贷危机以前却没有引起国内外学术界和实际部门的更多关注。虽然有一些成果问世，但缺乏对系统性金融风险的专门研究。 　　次贷危机之后，系统性金融风险成为全球关注的焦点问题，也引起了IMF以及BIS的高度关注，研究成果大量涌现，研究的深度和广度正在不断提高。 　　一、关于系统性金融风险的概念界定 　　施瓦茨（Schwarcz，2008）认为，系统性金融风险是指由诸如经济动荡、公司重大失误等事件所引起的一连串负面经济后果的风险，情况严重时会出现多米诺骨牌效应。伯南克（Benanke，2009）认为，系统性金融风险是指威胁整个金融体系以及宏观经济而非一两个金融机构稳定性的事件。哈特和津加莱斯（Hart 和 Zingales，2009）指出，系统性金融风险是指一家机构的倒闭引起系统内其他机构倒闭并对实体经济产生影响的风险。另外还有很多学者集中于更具体的某一点进行界定，如金融失衡（卡瓦列罗， 2009），相关联的风险敞口（阿查里雅、佩德森、菲利蓬和理查森，2010），对实体经济的溢出效应（Group of Ten，2001），信息传导受阻（米什金，2007），反馈效应 （卡帕迪亚、德雷曼、埃利奥特 和斯特恩，2009）， 资产泡沫 （罗森格伦，2010；穆萨，2011）以及负外部性（Financial Stability Board，2009）等。中国人民银行课题组（2010）认为，系统性金融风险不同于个体风险，是指金融风险从一家机构传递到多家机构，从一个市场蔓延到多个市场，从而威胁整个金融体系的安全和稳定，并影响金融服务经济功能的正常发挥。张晓朴（2010）指出，要区分微观意义上的系统性金融风险（Systematic Risk）和宏观意义上的系统性金融风险（Systemic Risk）。就宏观意义而言，“系统性”有两个方面的涵义：一是指一个事件影响了整个体系的功能；另一个是指一个事件让看似不相干的第三方也付出了一定代价。马勇（2011）认为，系统性金融风险是指金融体系由于遭受了普遍的大规模冲击而无法持续有效运转的可能性，这种冲击常常表现为相当数量的金融机构倒闭和支付困难、金融市场的崩溃和价格信号的失灵，以及货币的贬值和资本的外逃等等。 　　从以上定义可以看出，尽管学术界关于系统性金融风险概念的界定有所不同，研究视角也各有侧重，但所表达的内涵却有许多共同点，即关注对象都是金融体系的全部或重要部分，都考虑了风险的溢出效应（即对实体经济造成的影响）。 　　二、系统性金融风险的成因 　　（一）系统性金融风险形成的内因 　　由于金融危机被认为是系统性金融风险显性化的最终形式，直接表现为金融市场的动荡和金融机构纷纷陷入困境和破产，因此，来自金融体系内部的基础性风险形成因素可以被直观地视为产生系统性金融风险的内因。 　　目前较普遍的观点是，金融工具的过度创新和金融市场、金融机构在交易中杠杆率的大幅提高等加大了金融脆弱性，最终使得金融体系在外部冲击影响下迅速崩溃。查克拉瓦特（Chakravort，2009）认为系统性金融风险来源于金融机构资产组合头寸的相关性以及银行间市场彼此头寸暴露所产生的“多米诺骨牌”效应。艾森拜斯（Eisenbeis，2009）将系统性金融风险的产生归因于银行存款和信用的不稳定性。阿查里雅（Acharya，2009）则认为，由银行资产收益的相关性导致的风险实际上就是一种潜在的系统性金融风险。 　　也有学者认为，虽然金融衍生品的过度创新和滥用对系统性金融风险具有放大机制，使得系统性金融风险向金融危机演化，然而，风险的形成与金融体系的基本功能和金融活动的最本质内容紧密联系才是根源。格拉姆利克和奥特（Gramlich 和 Oet，2011）指出，银行的脆弱性是由银行之间的相关性以及由于联动性所带来的放大机制共同造成的。近年来，各国对“影子银行”的研究已充分证明了这一观点。施瓦茨（2012）指出，影子银行可以从两方面产