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基于已实现波动率的长记忆性分析 2010年第5期 (总第99期) 福州大学(哲学社会科学版) JOURNALOFFUZHOUUNIVERSITY(P}lilos叩hymdSocifl~iences) No.52010 SefialNo.99 基于已实现波动率的长记忆性分析 唐勇池云果 (福州大学管理学院,福建福州350108) 摘要:根据长记忆性的检验方法,即H/S分析法,GPH法,分别对上证指数收益率波动的长记忆性进行检验.同 时,采用已实现波动率(RV)对波动进行度量,结合ARFIMA—RV,HAR—RV长记忆性模型进行分析,证 实上证指数的RV序列具有长记忆性,而且HAR—RV模型能更好地对波动进行预测分析. 关键词:已实现波动率;长记忆性;HAR—RV模型 中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1002—3321(2010)o5—0027—06 一 ,引言 波动在资产定价,配置以及风险管理上的重 要性,随着金融的不断发展和深化日益得到体现. 传统的低频的波动度量方法已经无法满足现实的 需求,同时,基于日内高频数据的已实现波动率 (RV)的波动度量方法已被广泛应用.随着非线 性科学的发展,人们不断地发现长记忆性的存在. 股市中长记忆性的存在就意味着股价波动具有持 续性或长期依赖性,即历史的波动对未来波动具 有持续影响,这与弱式有效市场理论的观点相抵 触,因为后者认为根据历史的收益是无法预测未 来收益的.换句话说,现实生活中经济时间序列 所表现出的长记忆性,意味着有效市场假说的失 效,这也将导致后续建立在有效市场假说基础上 的一些现代金融理论和模型,如现代投资理论, CAPM,APT,Black—Scholes期权定价模型等,都 面临着严峻的挑战.应运而生的其他理论,如分 形市场假说和异质市场假说,则试图从不同角度 对传统的金融理论进行革新和发展. 分形市场假说考虑了投资者的非理性预期以 及市场对信息反应的非线性因果关系,因此解决 了有效市场理论中前提假设的不足及其局限性. 用分形理论研究资本市场的非线性波动特性,更 能反映出一般情况下的市场结构和特征,更好地 解释市场的许多复杂现象.在实证分析上,基于 分形市场假说的FIGARCH模型和ARFIMA模型 则能够对长记忆性进行刻画.而较之分形市场假 说而言,异质市场假说认为长记忆性是由异质交 易者而不是异质信息流引起的.市场因为具有不 同的参与者在不同时间的预期而形成了分形的市 场结构,产生了短期,中期和长期交易者,既而造 成不同类型的市场波动.根据异质市场假说以及 Muller等的HARCH模型…,C0rsi的HAR—RV 模型J,利用不同时间水平的波动以更直接的方 式来体现波动的长记忆性,是目前研究的热点问 题之一. 国内外大量的文献对长记忆性进行了相应的 分析:C0rsi等,Katelijne和Carbonez,Qu等利用 收稿日期:2010—05—24 基金项目:教育部人文社会科学青年基金资助项目(07jc79o046);福建省自然科学基金资助项目(2008J0192);福建省社 会科学规划项目(2008B037);福州大学科技发展基金项目(2007一XQ(S)一04) 作者简介:唐勇,男,江苏淮安人,福州大学管理学院副教授,博士; 池云果,女,福建长乐人,福州大学管理学院硕士研究生. ? 27? ARFIMA模型分别对期货,汇率和通胀率等不同 时间序列的长记忆性进行了分析,都证实了波动 中存在着长记忆性.【3儿’】[引Jin,Gran6和Veiga, Tansuchat等以及Bujar等基于期货市场的日收 益,利用FIGARCH等模型,对长记忆性进行了分 析检验,证实了波动中长记忆性的存在.[】[】[8][】 Harald等同样根据FIGARCH模型,在长期依赖的 条件下,利用四个国际股票市场指数,讨论了资本 市场金融风险的预测._1..Wang,Chevallier和 S6vi以及Corsi等基于HAR—RV模型分别根据 金融时报100指数,欧洲二氧化碳排放量期货和 汇率的时间序列,对长记性进行了研究分析,得出 的结论都认为序列的波动中存在着长记忆性,而 且HAR—RV模型的预测能力要优于其他传统的 条件波动模型.[m】[】[国内对长记忆性的研究, 如:余俊等,曹广喜,赵进文和庞杰,李存金和侯楠 楠等基于日收益的实证分析,证实了长记忆性的 存在.[“】[14】[15】[尽管学者们对长记忆性研究分 析的结论是多样的,但是几乎所有的研究都认同, 长记忆性的确至少在两个方面显得尤其重要:一 是长记忆的范围和强度对投资决策,即投资水平 和资产的组合有很大的影响;二是长记忆性模型 能改进对价格运动的预测.[“】[1.][][加 研究长记忆性的现实意义在于:如果资产的