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环保基础设施BOT项目特许权期期权博弈分析 　　摘要 针对环保基础设施BOT项目的期权特性，以特许权期作为政府决策变量，采用期权博弈方法分析项目公司在政府确定特许权期条件下对BOT项目的投资行为，建立了特许权期决策模型以及环保设施建设成本投入决策模型。结果表明，增长期权的引入使得特许权期的确定更合理，项目公司为保证自身利益而提高建设成本投入，从而延长政府对环保基础设施的运营期。 　　关键词 BOT；特许权期；期权博弈；环保基础设施 　　中图分类号 F284 　　文献标识码 A 　　文章编号 1002-2104(2007)02-0032-04[FK)][FK)] 　　 　　国家预计在“十一五”期间针对污染现状投入的环保总投资约为13 750亿元，约占同期GDP的1.6%，其中城市环保基础设施投资约6 600亿元，工业污染源治理投资约2 100亿元。如此巨额的资金投入，单靠政府投资是独木难支的，这就需要探索适合我国国情的政府与国外资本及民间资本合作的融资模式。BOT融资模式的出现不但可以有效解决环保基础设施建设的资金难题，还可以加快我国环保基础设施的建设步伐，对改善我国环境质量有着至关重要的意义。 　　 　　1 问题的提出 　　 　　BOT即Build-Operate-Transfer，是基础设施投资、建设和经营的一种方式，其含义是：项目公司与政府签署特许权合同，获得基础设施项目投资、建设和经营的“特许权”，在特许协议期内，项目公司通过对项目经营，取得收入以弥补投融资成本、运营和维护成本，同时获得一定利润，当特许权期结束时，项目公司按约定将该设施完整、无偿地移交给政府部门，转由政府部门来进行经营管理[1]。BOT模式应用在环保产业中，主要为投资建设工业废水处理厂、城市污水处理厂、城市垃圾焚烧厂、危险废物处置等环保处理设施。我国采用BOT模式建成的环保基础设施有湖南常德市污水处理厂、深圳横岭污水处理厂、温州市临江垃圾焚烧发电厂、上海浦东新区御桥垃圾焚烧发电厂等项目。可见，BOT模式不但已广泛应用于环保设施建设当中，而且在学术研究领域也有学者对BOT模式应用于环保项目的相关问题进行了研究。夏淑萍等[2]对国内外BOT融资应用于环保基础设施建设的可行性进行???讨，并提出了我国环保产业发展的新思路。董小林等[3]从分析中国环保产业现状入手论述了在中国环保产业领域采用BOT的可行性和重要性。 　　从已建环保基础设施BOT项目的运作经验中发现，BOT项目融资的核心问题是风险分担问题，而解决这些问题的关键是如何科学地确定BOT项目的特许权期。在特许权协议谈判中，双方最关心的也是特许权期长短问题，因为这直接关系到双方的切身利益，如果特许权期太短，项目公司为保证自身的利益往往会减少建设成本和运营维护成本的投入，这就严重影响BOT项目的建设质量和寿命期，缩短了政府运营期，导致政府收益降低。由于政府很难发现项目公司的这种投机行为，只好采取延长特许权期的办法来激励项目公司增加建设资金投入，提高项目建设质量。可见，合理确定特许权期是双方角逐的重点，也是学者研究的热点问题之一。李启明等[4]通过分析确定特许权期的若干原则和作用及其影响因素，建立了从收益和现金流量的角度描述了基础设施BOT特许权期的决策模型。杨宏伟等[5]利用博弈的方法讨论了交通BOT项目中特许权期的决策问题，建立了政府和项目公司之间的博弈模型，分析了政府和项目公司的最优战略问题，得到了特许权期的最优决策模型。可以看出，学者们已经用不同方法对BOT项目特许权期问题做了一定研究，使利益分担问题得到一定解决。但是，环保基础设施BOT项目投资回收期长的特点导致项目风险变大、不确定性因素增多，这就使得投资者合理确定环保基础设施BOT项目的特许权期变得更加困难。然而，实物期权方法的出现很好地解决了项目不确定价值问题，使得投资者在投资决策时，从简单的回避风险，向利用风险、管理风险转变。因此，政府可以把环保基础设施BOT项目分成若干阶段分别进行投资建设，并且赋予项目公司可以投资项目下一阶段的权利，这一投资权利就是一种实物期权，即增长期权。把实物期权方法和博弈论结合起来分析问题显示了项目不确定性和主体相互作用对BOT项目价值的重大影响，弥补了传统项目评价方法的缺陷，而且还为特许权期的合理确定指出了一个方向。国外已有学者对期权博弈方法进行深入研究，Smit等[6]运用离散二项式期权博弈模型研究了相互竞争的企业在不确定条件下的策略性投资问题。 Lambrecht等[7]在双头博弈模型中引入不完全信息条件，提出了对企业采取技术创新投资决策的实物期权的分析方法。这些关于期权博弈的研究成果为本文的研究提供一种思路，因此，用期权博弈方法来解决不确定条件和双方谈判情况下环保基础设施BOT项目特许