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ST公司后续发展能力财务预测实证研究 　　内容摘要：本文以2004年至2008年五年沪深两市因“连续两年亏损”而从“正常交易”到被“*ST”的88家上市公司为研究对象，基于财务指标运用多变量Logistic模型进行实证分析，力求在已发生财务困境的公司中预测出具有良好后续发展能力的公司和后续发展能力不良的公司，研究发现，模型在预测财务好转公司时判别正确率偏低，导致总体判别率不高，但是模型在预测“二一二”公司时判别正确率较高。 　　关键词：*ST公司 预测 后续发展能力 “二一二”公司 财务好转公司 　　 　　经过笔者整理分析发现，公司因为连续两年亏损被*ST之后的盈利状况主要分为四类：*ST当年未扭亏； 被*ST当年成功扭亏，并在之后年度连续盈利；被*ST当年扭亏，之后年度盈利和亏损情况发生间隔，但没有出现因为连续两年亏损再次被*ST现象；被*ST当年扭亏，之后又连续两年亏损，即发生所谓的“二一二”现象。笔者认为，“二一二”的上市公司，实际上这类公司内部已千疮百孔，对于投资者来说已无投资价值。而有些公司则可以在被*ST之后经过努力而经营状况好转，持续数年盈利，依然具有投资价值。笔者拟把“二一二”公司和摘帽后持续盈利的公司分别作为无药可救和起死回生的两类公司的代表，从财务比率指标方面对两者进行对比研究，并使用财务困境预测模型进行预测，力求为探寻财务困境公司的后续发展能力提供信息。 　　研究设计 　　（一）变量选择 　　近十年财务预警研究方法和模型非常之多，目前用于预测公司是否会发生财务困境的指标大致可以分为以下几类：资产的流动性指标：流动比率，速动比率；资产的管理能力指标：总资产周转率，应收账款周转率，存货周转率；盈利及回报能力指标：资产净利率，净资产利润率，主营业务利润率[（利润总额+ 财务费用） /总资产]；财务杠杆指标：资产负债率，负债权益比率；股本扩张能力指标：留存收益/总资产，每股收益，每股净资产，每股经营活动现金流量；公司的成长性指标：主营收入增长率，资产增长率。这些指标主要用于区分财务健康公司和发生财务困境的公司，该两类公司并不等同于本研究中??两类公司，即在已经发生财务困境的公司中预测出具有良好后续发展能力和已无力回天的公司。 　　但是在本研究中，笔者仍使用上述指标，原因在于财务比率可以反映公司的财务运营情况，无论是财务健康公司还是发生困境的公司，以及在发生困境之后能起死回生和发生困境后无力回天的公司，这类公司的财务运营情况均可以由财务比率反映出来。 　　（二）模型选择 　　最早提出的是Fitzpatrick（1932）的单变量破产预测研究，由于单变量预测模型存在局限性，Altman（1968）首次提出采用多元判别分析的方法来建立财务困境预警模型。此后，学者又提出不同的多变量财务困境预测模型，最具有代表性的多变量模型有：线性判定模型、条件概率模型、多元逻辑（Logit）模型、人工神经网络（ANN）系统模型、支持向量机预测模型。但迄今尚无一个规范或实证研究证明哪个预警模型是最优的。目前多元逻辑（Logit）模型的使用较为普遍，该模型不需要自变量多元正态分布和两组样本等协方差的假设，预测精度较高，本研究采用多元逻辑（Logit）模型。 　　（三）研究样本选择及数据来源 　　本文研究的样本公司范围为沪深两市由于连续两年亏损而被*ST的公司。为研究方便，本文假设公司被*ST的当年为t年，并以此为基点依次倒计或顺计亏损前后年份（具体见图1）。由于每年因连续两年亏损而从正常交易到被*ST的公司数量占上市公司比例不大，而这些公司中发生“二一二”现象和扭亏后连续三年盈利的公司数量也仅占一部分，为保证样本公司数量，只能扩大选择年份（最终选择样本的年份跨度为五年）。本文选取样本公司的标准如下： 　　1.2004年至2008年五年沪深两市A股因“连续两年亏损”而从“正常交易”到被“*ST”的公司，从中找出“二一二”公司和扭亏后连续三年（扭亏年度包括在内）盈利的公司 　　2.在（t-3）年1 月1 日前上市，每一家样本公司均有被*ST的前三年（t-3，t-2，t-1），被*ST当年（t）和之后两年（t+1，t+2）的数据； 　　3.剔除金融保险行业类公司。笔者从多维角度选取流动比率、营运资本/总资产，资产负债率，总资产周转率，应收账款周转率，存货周转率，主营利润/总资产，净利润/总资产，非主营利润/总资产，留存收益/总资产，资产增长率等11个比率分别反映企业的资产流动性，财务杠杆，资产管理能力，盈利及回报能力，非主营业务回报，股本扩张能力，以及增长能力。本文财务数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司开发的《CSMAR系列研究数据库系统》，*ST公司的划分及其相关资料来自于中国上市公司资讯网和巨潮资讯网，使用的