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从龙头公司看电商趋势-两强地位巩固，电商服务崛起，内容营销正当时 71 / 33 投资策略|商业贸易 证券研究报告 商业贸易行业 从龙头公司看电商趋势——两强地位巩固， 电商服务崛起，内容营销正当时 核心观点： ?? 月度观点：开始布局 2017 年的三条主线 从市场表现来看，9 月沪深 300 指数下跌 2.24%，零售板块指数下跌 2.07%，略跑赢大盘。从宏观数据来看，8 月社零总额同比增长 10.6%，若剔 除汽车（+13.1%）、建材（+16.3%）和医药（+13.9%），则同比增长仅 7.6% （同比下降 5.8pp），而随着四季度电商旺季的临近，投资者提前布局相关标 的。因此 9 月零售板块的表现分化较大，电商新业态和转型公司领跑，传统 线下零售承压。涨幅排名靠前的公司多为电商产业链相关（如南极电商、跨 境通等），亦或传统公司转型（如东百集团、三联商社、三夫户外等）。 遍历板块内的大多数公司，对今年的估值已经合理，甚至较高，这个时 点上更多考虑的是为明年做储备。我们建议沿着三条思路布局，这也是我们 从过去几年板块个股上涨动力总结的经验。1）布局细分行业龙头，尽管目 前估值到位，但仍然能享受业绩持续增长的红利，如南极电商、江苏国泰、 永辉超市、跨境出口电商等；2）小市值公司或转型公司，享受预期差带来 的估值提升，如赫美集团、华联股份、爱迪尔、东百集团、三夫户外等；3） 拥有核心地段物业的重资产零售公司，尽管经营业绩下滑导致市值缩水，但 近几年地价房价的不断攀升，不断抬升这些公司的安全边际，如大商股份、 欧亚集团、银座股份、翠微股份等。 10 月组合：南极电商、爱迪尔、江苏国泰、赫美集团、大商股份 ?? 月度专题：从龙头公司看电商趋势——两强地位巩固，电商服务崛起， 内容营销正当时 1）传统电商方面，在用户流量红利褪去且路径依赖越发明显的背景下， 领先龙头公司前端坐拥海量存量用户资源，后端共享既有仓储物流等供应链 体系，在缺少突破性体验和模式创新的情况下，新生平台突围难度日益加剧， 阿里巴巴、京东商城两强争霸的局面难以有效撼动；2）品牌电商服务受益 品牌电商红利，是用户品牌网购追求、垂直电商平台化、传统品牌电商化的 合力结果，行业前景广阔（15 年 4248 亿交易规模，同比增长 90.1%、在整 体网购和 B2C 网购中占比分别为 11.2%和 21.6%），且行业具有强者恒强的 规模效应，以宝尊电商为代表的龙头公司最为受益；3）传统有哪些信誉好的足球投注网站电商的流 量瓶颈催生流量入口争夺，基于弱社交关系、重构前端流量来源的内容营销 时代大幕已然开启。内容生产商和社交传播平台是内容营销两大核心要素， 微博作为核心社交平台价值凸显。 ?? 风险提示：终端需求持续下行；行业三季报低于预期。 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2016-10-09 相对市场表现 分析师： 洪 涛 S0260514050005 021 hongtao@gf4#ff66ff.cn 相关研究： 商业贸易行业:1H16 中报总 结：业绩回暖长路漫漫，关注 中报绩优amp;低估值滞涨标的 2016-09-05 商业贸易行业:海外巡礼系列 之 Costco——追求极致低价 的会员制零售商 2016-08-02 商业贸易行业:海外巡礼系列 之 Pandora：珠宝遇上快时 尚，打开无穷魅力魔盒 2016-07-04 商业贸易行业:海外巡礼系列 之 Twitter—实时资讯媒体的 崛起与挣扎 2016-06-06 联系人： 林伟强 021 linweiqiang@gf#ff66ff.cn -20% -7% 6% 19% 2015-10 2016-02 2016-06 2016-09 商业贸易 沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 投资策略|商业贸易 目录索引 一、行情回顾及月度观点 .................................................................................................... 5 （一）九月行情回顾：震荡下行，电商及转型标的活跃 ............................................ 5 （二）月度观点：从现在开始布局 2017 年的三条主线 ..........................