苹果醋行业专题研究.doc

苹果醋行业专题研究 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 国信饮料新品深度研究之一 超配 （维持评级） 2016 年 05 月 03日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深 300 走势比较 0.6 0.77 0.8 0.9 1.1 M-15 J-15 S-15 N-15 J-16 M-16 食品饮料 沪深300 相关研究报告： 《行业重大事件快评：盐业改革激活调味品最 后价值洼地—重点推荐云南盐化，戴维斯双击 有望旱地拔葱》 ——2016-04-14 《行业草根调研及跟踪：隐形冠军王者归来— 战 略 性 看 好调 味 品 板块 机 会 》 — — 2016-04-06 《食品新模式专题研究系列之一：凤凰涅盘！ —产业投资视角讨论食品行业“壳”公司投资 机制及价值》 ——2016-03-21 《食品新品类深度研究系列之四：便与清风同 一住，梅花带雨探春芽—茶叶行业深度研究 2》 ——2016-02-29 《国信食品特别研究之抗寒专题：“暖宝宝” 抗击寒潮专题特别研究》 ——2016-02-01 证券分析师：刘鹏 电话： 021 E-MAIL： liupeng7@guosen4.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514050003 联系人：周东景 E-MAIL： zhoudj@guosen.cn 联系人：刘健 E-MAIL： liujian1@guosen.cn [Table_Title] 行业专题 开启健康饮料新时代—苹果醋行业专题研究，推荐天地壹号 和恒顺醋业 ?? 政策市场双向驱动，推动行业快速发展 近五年来，我国软饮料产量保持稳定增长，年均增速约 10.7%；软饮料子类 别的苹果醋饮料的天然绿色健康功能非常迎合时下的健康消费主流。2015 年 4 月，《苹果醋饮料》国家标准正式实施生效，引导苹果醋饮料市场规范发展。 过去几年，果醋行业市场规模 CAGR 为 18.2%，果醋饮料市场规模 CAGR 为 23.05%。预计未来几年，随着消费者消费层次升级、健康养生观念的推广以 及国民收入水平增长拉动市场需求，苹果醋行业将迎来发展良机，年增长率 有望再次获得突破。 ?? 品牌影响力提升有望催生全国性龙头企业 目前，我国苹果醋行业产业集中度虽高，CR4 约为 70%，但是品牌影响力却 十分有限，最大品牌天地壹号也仅对广东、广西、海南等南方省份有较强影 响力，相比于日本、欧美等地市场存在巨大差异，造成国内企业竞争力低下。 饮料行业的产品结构随着消费者消费观的改变而不断升级，健康养生的苹果 醋市场将会进一步发展完善。我们判断，未来国内苹果醋市场将向品牌化、 规模化方向发展，品牌影响力将大幅提升，有望催生全国性大型龙头企业。 ?? 原料与产品工艺分析：苹果产量支撑市场发展，但原料酸度低，生 产以液态发酵法为主 目前，我国是全世界苹果产量与出口最多的国家，足够支撑苹果醋饮料市场 的发展；但是苹果种植多以低酸度偏甜种类为主，高酸度苹果产量较少，国 际市场定价权不足。在果醋发酵工艺上多以液态发酵法生产为主。预计随着 苹果醋市场的发展，全国高酸度苹果种植面积将扩大。 ?? 投资建议:行业资本化率非常低，有望诞生苹果醋第一股 从资本角度看：醋饮料行业目前基本没有上市公司，主要是因为 IPO 发行审 核的限制以及行业自身的财务规范问题。从企业角度看，我们看好龙头型企 业率先发展成为全国性品牌企业，未来将获得行业超额收益，建议重点关注： 1）恒顺醋业，属于 A股唯一以醋为主业的上市公司，标的较稀缺；目前市值 有安全边际。2）天地壹号，目前国内苹果醋市场份额第一，多品牌齐头并进， 营销渠道广，市场发展潜力大；目前已恢复“接受首次公开发行股票并上市 辅导”，重点关注其主板上市机会。3）淼雨饮品，中上游产业合并，拥有 10 万亩高酸苹果种植基地，自身具备上游原料产量质量控制能力，已于 2015 年 10 月重组成功，建议关注其重组后续发展机会。4）海天味业，调味品的巨 型航母参与，有望提升市场对苹果醋的关注度。 ?? 风险提示 食品安全 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元 ) 2016E 2017E 2016E 2017E 600305 恒顺醋业 买入 20.82 6275 0.53 0.65 39.28 32.03 603288 海天味业 买入 28.69 77642 1.33 1.6