深度-航空行业期航空投资策略：四后旺再临，价值主题并重.pdf

•研究报告• 2015-7-6 航空行业 行业研究(深度报告) 2015 年航空业中期策略： 评级 看好 维持 四年后旺年再临，价值主题并重 分析师： 韩轶超 报告要点 (8621  景气大年逐步兑现 hanyc@ 执业证书编号：S0490512020001 运力的扩张是旺年来临的必要条件。航空公司的供给自主性将在旺年中得到放 大，运力增速通常超过全年飞机架数增速。今年行业飞机日利用率大幅增加， 联系人： 吕达明 (8621 2、3 月飞机日利用率较去年同期大幅提升 0.4 小时/天，已经达到了 2010 年的 lvdm@ 同期水平。春节开始，三大航运力增速大幅提升，偏离原规划中的机队增速。 客座率和单位收益需同时改善。2009 年和 2013 年行业客座率唯一的两次下降， 联系人： 杨靖凤 都伴随着运力过度扩张。全年客座率下行是伪旺年的重要警示指标。具体到三 (8621 大航，今年 3、4 月份运力快速扩张的背景下，国航、东航和南航分别同比上 yangjf@ 升 2.3pct 和 0.3pct、3.18pct 和 1.57pct、4.6pct 和 2.4pct 。单位收益的同时 上升是盈利大年的重要保证。由于燃油附加费的取消，虽然整票价格有所下降， 行业内重点公司推荐 但航空公司掌握主动定价权的裸票价格，在运力大幅扩张的背景下稳步上升 。 公司代码 公司名称 投资评级  成长蓝海不容错失 601021 春秋航空 推荐 600029 南方航空 推荐 2014 年，我国城镇人口年人均乘机次数已经达到 0.52 次，趋近亚太低成本兴 600115 东方航空 推荐 起时 0.62 次的人均乘机水平。尽管中国尚未航空自由化，但鼓励发展低成本航 601111 中国国航 谨慎推荐 空、逐步开放航空市场的趋势非常明显。参考各区域的发展历程，中国低成本 市场表现对比图（近12 个月） 航空将以年均 20%-35%的速度高速成长近 10 年 。借鉴美国市场，低成本航空 股在行业衰退期表现超过全服务航空股，复苏期表现不足。但发展初期的低成 2014/7 2014/10 2015/1 2015/4 594% 本航空股，在行业复苏期仍可能跑赢全服务航空股。 495% 396% 297%  迪斯尼带来区域性机会 198% 99% 0% 上海迪斯尼将带来大量的参观游客流量，拉动航空等运输企业的需求。我们预 -99% 航空 沪深300 计 2016 年迪斯尼开园，将为上海航空业增加约 450 万-600 万人次的旅客吞吐 量。综合考虑世博会和香港迪斯尼的影响，我们估计以上海为基地的航空股和