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加快发展我国公司债券市场思考和建议 　　 摘要：本文总结分析了我国公司债券发展现状、存在的问题、制约公司债券发展的因素以及目前公司债券面临的良好机遇，并在此基础上，提出了相关政策建议。 　　 　　 一、公司债券市场发展情况和存在的主要问题 　　 1、发展速度慢。 　　 自2007年9月24日长江电力发行第一只公司债以来，截至2011年6月底，我国上市公司共发行公司债114只，发行总规模2185.4亿元。而同样作为债券新品种的短期融资券（2005年推出）和中期票据（2008年推出），在同样不到4年（2007年9月-2011年6月）的时间里，其发行规模分别为24185.8亿元和16800.17亿元，公司债券发行规模占三者比重仅为5.06%。公司债券发展速度缓慢，与我国资本市场规模快速发展的态势不相适应。 　　 2、发行规模小。 　　 截至2010年底，美国公司债券余额为7.54万亿美元，占债券市场总规模的比重为20.95%,占当年GDP的比重为51.94%。而我国债券市场主要以国债、中央票据和政策性金融债为主，公司债券占债券市场总规模的比重仅为0.82%，占GDP的比重仅为0.41%。 　　 3、结构不合理。 　　 对同属证监会监管下的股票融资和公司债券融资来说，两者发展的速度和规模明显不均衡，结构亟需优化。2008年至2010年三年间，公司债累计发行1534.4亿元，而同期股票融资规模却达到18750.53亿元，是公司债融资规模的12.22倍。从湖南的情况看，截至2011年底，湖南仅有中联重科、湘电股份2家公司发行公司债券，融资20.5亿元，同期湖南资本市场A股票融资规模为650.23亿元，股票融资额与公司债融资额比例高达31?1。 　　 二、制约公司债券市场发展的因素分析 　　 从公司债、短期融资券、中期票据三种上市公司主要债券融资工具的对比分析看，公司债券发展面临的诸多制约因素，主要表现在以下四个方面： 　　 1、审批较为严格，发行耗时较长。 　　 公司债实行核准制发行，由中国证监会审核发行申请，最终做出核准或不予核准的决定，而短期融资券和中期票据实行的是注册制管理模式，公司债审核最为严格，耗时最长。 　　 虽然在2011年以来，证监会开通了公司债审核的“绿色通道”，有效提升了审核效率，但??于该“绿色通道”并没有出台一个很详细的参照标准，也没有明确固定为一项长期的制度性措施，我们在调研中发现，很多公司担心轮到自己申报的时候，自身是否符合“绿色通道”的条件，或者“绿色通道”会不会长期存在，这也在一定程度上制约了公司的发债意愿。 　　 2、缺乏资金支持。 　　 对金融产品来说，充足的资金支持是其生存发展直至做强做大的重要支撑，也是提高其流动性的重要条件。公司债推出近4年来，虽然市场环境较好，但其扩容一直比较缓慢，其中一个重要原因就是缺乏商业银行的资金参与支持。一直以来，商业银行不能在交易所参与债券交易。即使在2010年10月27日证监会、央行、银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，商业银行再次重返交易所债券市场以后，公司债市场缺乏资金支持的状况仍未得到有效缓解。如只允许其进入交易所的集中撮合市场，而商业银行的成交量很大，局限于集中撮合市场无法满足其需求。而短期融资券和中期票据由于有商业银行的参与，获得了充足的资金支持。根据中债信息网的统计，目前商业银行持有国债比例超过61%，持有金融债80%，持有短期融资券53%，持有中期票据66%。 　　 3、“天花板”限制，制约了中小型上市公司发债需求。 　　 《公司债券发行试点办法》规定：公司债券发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。这一规定被称为“天花板”限制。对数量上占明显优势的中小型上市公司来说，发债规模不得超过净资产40%的限制使其可发债规模较小。由于担保费用、资信评级费用、保荐费用和承销发行等费用都是在最低收费标准之上根据融资额的一定比例收取的，如果发债规模达不到最低的经济规模，债券融资的发行费用就会抵消其相对于银行贷款的利率优势，使发行公司债券并不经济可行。事实上，根据对已发行案例的分析，截至2010年底已发行公司债券的上市公司净资产均在15亿元以上。以湖南为例，湖南上市公司2010年年报显示，63家上市公司平均净资产21.08亿元，净资产低于10亿元的33家，占公司总数的52.38%，这33家公司平均净资产4.95亿元，根据“天花板”限制规定，这33家公司平均每家发行债券的最高额度将不得超过1.98亿元，耗费大量时间、精力和成本，却只能募集不超过1.98亿元的资金，使很多公司特别是中小型上市公司出于成本效益的考虑，倾向于选择银行贷款和股票融资，而放弃发行公司债券。 　　 4、上