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初创企业风险资本联盟 　　[摘要] 创业的关键在于把技术成果转化为经济效益。但创业除了需要技术成果之外,关键还在于创业资本的获取。由于创业过程存在巨大的风险,经济利益的产出存在高度的不确定性,创业企业融资是较为困难的。本文将从风险资本联盟方面讨论创业企业的融资问题,其中涉及风投联盟的优点,及应用契约理论设计联盟模型等,以说明风险资本联盟能有效解决创业企业融资难的问题。 　　[关键词] 风险资本联盟初创企业道德风险契约 　　 　　一、引言 　　技术创新是社会进步的引擎,但技术必须通过市场化才能产生经济效益,才能给社会带来物质上的进步。把技术转化为经济效益,创业是一个极为重要且有效的手段。尤其在当前应对金融危机的情形下,创业不仅是经济增长的推动器,也是促进就业,调整经济结构,稳定社会的有力工具。鼓励创业,发展创业已经是当今世界恢复和发展经济的重要手段。近年来,中国紧随国际创业潮流,支持创业的力度不断加强,并于日前推出了酝酿已久的创业板市场。 　　但创业企业在融资方面中还是遇到了严峻的问题,特别是中小型企业在融资方面遇到了非常大的困难。中小企业的这种融资能力与其的经济贡献是不匹配的,就如学者们所说的是种“强势弱位”(migthy-weakbit)现象。对于造成此种现象的原因,涉及创业企业的技术构成,社会的理财观念,区域文化的“传统”,投资者的风险爱好理性程度投资习惯等等多方面。从投资者的角度,最重要的考虑因素是投资的安全性。那么只要能有效降低初创企业的风险,他们就会更容易掏出口袋里的钱进行投资。因此,对风险的有效控制,就是解决初创企业融资困难的非常有效的办法。下面我们将从风险投资者的角度展开论述,阐述风险投资联盟的优点,设计风险投资联盟的契约,并得出风险资本联盟可以缓解创业融资困难的结论。 　　二、风险资本联盟及其优势 　　为解决创业融资困难的问题,有学者提出了风险资本联盟这个概念。风险投资联盟,指的就是有多个风险投资者组成,共同对一个项目或多个项目进行联合投资的联盟。投资高风险和联合是这个联盟最关键的特征。风险资本的出现,直接缓解了创业者从银行体系融资???压力;而风投联盟的出现,则减轻投资者对风险的不安及回避,间接的改善了创投企业的融资能力。据统计,现在国际上通过风投辛迪加模式完成的投资额已占总体投资额的50%以上并有着继续上升的趋势。 　　风险资本联盟相对单个风险资本来说,在投资方面具有极大的优势,主要表现在以下几个方面: 　　1.投资分散和风险回避 　　对初创企业的投资,高风险,高回报是最关键的特征。由于初创企业往往由某项技术的革新引起,市场信息是高度不明确的,甚至没有任何的市场信息。因此,主要存在以下几个方面的风险:首先,技术创新能否成功商业化存在高度不确定性。其次,一项新技术的出现,往往会引起产业结构和政策方向的变化。再次,初创企业的技术革新会引导出新的产品,当该产品是某种成熟市场产品的替代品时,老企业必然竭力维持其市场地位并加速技术革新。 　　正是由于以上几方面的原因,初创企业的成功率是极低的。一般来说,单个创业企业的成功概率不会超过10%。如果风险资本进行单独投资,那么因为其有限的资本,只可能挑选一个或少数几个的企业进行投资,风险得不到分散,将单独承担以上绝大部分市场风险。而也正由于其有限的资本,只要初创企业在某一环节出现失误,风险资本很可能???要经历一次失败,就会丧失再投资能力,从而必须离开市场。 　　而相比,风投联盟则可明显避免单独投资的巨大风险。避险便是风投联盟形成的最初动机。根据投资组合的原理,风险资本通过联合,构成风投联盟,其将拥有充裕的资本可以对多个项目进行投资。在项目组合里,尽管单个项目的成功率还是极低,但由于初创企业高风险高回报的特征,那么只要有那么少数的企业创业成功了,风投联盟的收益还是相当可人。极端的情况是,风险资本单独投资,只要有一个项目失败了,那么风投就要面临毁灭的打击;而风投联盟,只要项目组中的某一个项目成功了,那么即使其他项目都失败了,整个联盟的风险投资还是成功了,构成联盟的成员也就成功了。这也是投资理论在风险投资中的具体应用。 　　2.风险联盟能优化对投资项目的选择(deal selection) 　　单个风险资本进行投资,那么投资决策权肯定归于资本所有者。但由于个人能力的有限及非理性偏见等原因,单独投资者往往难以做出高水平的投资决策。而通过风险联盟的方式,所有权分散,必引致决策权的分散。联盟投资决策的做出,必须先经过联盟成员的讨论与磋商。通过讨论磋商,一来,增加成员间的信息交流,使成员是在更了解对象的情况下提出决策建议的;二来,讨论磋商能有效抑制道德风险,防止内幕交易。因此,通过联盟形式进行的投资决策,往往能避免仓促的非理性决策,进而选出更优秀的项目,