品牌服装行业：消费板块的集体增长冠军.doc

品牌服装行业：消费板块的集体增长冠军 品牌服装品牌服装品牌服装品牌服装：：：：消费板块的集体增长冠军消费板块的集体增长冠军消费板块的集体增长冠军消费板块的集体增长冠军 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1 精选子行业精选子行业精选子行业精选子行业 行业向好行业向好行业向好行业向好 业绩全面高增长， 板块行情值得期待 1-2-3组合 盈利模式、需求端和供应端三元分析， 进而建立更系统的评判标准 个股推荐个股推荐个股推荐个股推荐 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2 A股投资建议股投资建议股投资建议股投资建议：：：：1-2-3组合组合组合组合 ?? 1家男装公司（七匹狼）：男装市场份额大，正装休闲化趋势明显。 中档休闲男装品牌利郎、七匹狼等性价比高，渠道渗透有一定基 础，注重品牌建设，具备提价能力，且估值相对较低，防御性强。 ?? 2家青少年休闲服公司（美邦、森马）：休闲替代运动服装趋势明 显。产品性价比高，渠道下沉明显，门店加速扩张，顺应大众群体 消费快速增长趋势。 ?? 3家家纺公司（罗莱、富安娜、梦洁）：行业处于品牌化发展初 期，基数小，增长快，未来空间大。 港股首推利郎港股首推利郎港股首推利郎港股首推利郎、、、、百丽百丽百丽百丽 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 3 第一章第一章第一章第一章 业绩全面高增长业绩全面高增长业绩全面高增长业绩全面高增长，，，，板块行情值得期待板块行情值得期待板块行情值得期待板块行情值得期待 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 4 五大利好构建安全边际五大利好构建安全边际五大利好构建安全边际五大利好构建安全边际 ??4月份即将报出年报月份即将报出年报月份即将报出年报月份即将报出年报、、、、一季报一季报一季报一季报，，，，服装公司普遍实现快速增长服装公司普遍实现快速增长服装公司普遍实现快速增长服装公司普遍实现快速增长。。。。2010年报行业 平均利润增速可达34%。今年以来的销售强劲增长，一季报表现将更加出 色，平均可达40%左右。 ??订货会提前锁定收入订货会提前锁定收入订货会提前锁定收入订货会提前锁定收入，，，，2011全年平均业绩增长超过全年平均业绩增长超过全年平均业绩增长超过全年平均业绩增长超过40%有保障有保障有保障有保障。。。。春夏订货会 订单饱满，美邦和森马订单同比增速分别超过40%和60%，家纺和休闲男装 都在30%以上。 ??品牌具备提价能力品牌具备提价能力品牌具备提价能力品牌具备提价能力，，，，利润率可维持或改善利润率可维持或改善利润率可维持或改善利润率可维持或改善。优势品牌量价齐升，成本压力完 全转嫁给下游，维持高利润率。 ??品牌服装估值已接近或低于历史平均水平品牌服装估值已接近或低于历史平均水平品牌服装估值已接近或低于历史平均水平品牌服装估值已接近或低于历史平均水平。2011市盈率：七匹狼24倍（历史 平均23.2x），美邦24倍（历史平均超过28x），森马26倍，三家家纺公司 25~30倍，相对行业平均40%以上的业绩增速，投资价值被低估。 ??服装行业上市公司多为民企服装行业上市公司多为民企服装行业上市公司多为民企服装行业上市公司多为民企，，，，激励到位激励到位激励到位激励到位，，，，业绩释放动力充足业绩释放动力充足业绩释放动力充足业绩释放动力充足。。。。大部分公司实 际控制人及管理者即为最大股东，七匹狼、美邦、森马、富安娜等公司对职 业经理人团队实施股权激励 。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 5 纺织服装板块全面强劲增长纺织服装板块全面强劲增长纺织服装板块全面强劲增长纺织服装板块全面强劲增长，，，，确定性强确定性强确定性强确定性强 业绩预览业绩预览业绩预览业绩预览 资料来源：公司资料，中金公司研究部 EPS QoQ EPS YoY PE EPS YoY PE 七匹狼 39% 春夏~20%，第3季度 ~30% 19% 0.43 31% 1.33 32% 24.3 1.80 35% 18.0 美邦服饰 25% 春夏gt;40%，第3季度30-40% 22% 0.17 988% 1.21 61% 23.9 1.64 35% 17.7 森马服饰 46% 春夏gt;60% 18% 2.18 46% 26.2 3.06 40% 18.7 罗莱家纺 43% 春夏订货接近7亿（订货占收入60~80%） 15% 0.52 48% 2.10 40% 30.9 2.92 39% 22.2 梦洁家纺67%(经营性）春夏订货接近3亿（订货占50~60%） 13% 0.24 50% 1.51 40% 24.2 2.13 41% 17.2 富安娜 45% 春夏订货同比增长30%以上 12% 0.42 55% 1.27 36%