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私募基金对成长型企业影响 　　摘要：中国创业板成立至今已有一年多时间，以28家首批在创业板公开发行并上市的企业为样本，考察中国私募基金如何影响成长型企业的价值。实证研究结果表明，私募基金的投资与企业价值的关系并不显著；进一步分析表明，引进私募基金作为战略投资者并提升了企业的价值，主要发生在盈利能力较强的高成长性企业，而对于本身盈利能力不强的企业则表现不明显。为此，提出了解决企业募投问题、及时推出退市机制以及引导私募基金合理发展的观点，以期提升创业板企业的市场价值。 　　关键词：私募基金 创业板 公司价值 　　中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）25-0086-03 　　引言 　　2009年10月正式成立的创业板，给中国股市和国民经济产生了显著影响，也成为众多股民以及学者讨论的话题。然而，现有研究主要集中在创业板的风险防范、监管要求、退出机制等制度建设上，鲜有深入研究私募基金是如何影响到创业板公司的价值的。对于具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险大等特点的创业板公司，私募基金的进入是怎样影响企业的价值的？优化公司治理结构的功能，是否发生在所有引入战略投资性私募基金的创业板企业中？怎样正确引导私募基金对创业板企业的投资？考察这些问题，有助于我们更好的把握创业板，并为完善创业板的制度建设提供决策依据。 　　本文以2009年10月30日首批28家在深交所集中挂牌上市的创业板公司为研究样本，以私募基金对成才型公司的影响为研究对象，考察私募基金对成长性企业的影响，并得出了私募基金并不一定给所有创业板企业带来价值增值的结论，进一步的研究表明，为企业带来增值的效果更可能发生在实际真正具有高成长性、盈利性较好的创业板企业中。 　　一、理论与文献回顾 　　私募基金（PE）又称私募股权投资基金，是指以非公开发行的方式募集股权资本，以盈利为目的，以未上市公司股权（包括上市公司非公开发行募集的股权）为主要投资对象，由专家负责股权投资管理，并在限定时间内选择适当的时机和方式退出的投融资机构。 　　朱奇峰（2010）认为，私募基金能够提???所投资企业的价值是因为私募基金具有以下四个方面的功能：一是融资功能。二是风险管理功能。三是优化公司治理结构功能。四是资源配置功能[1]。 　　向群（2010）以中小板上市公司为样本，研究了私募股权投资对成长型公司的影响PE 投资有助于提升公司价值和公司绩效，PE 的股权投资行为带来公司融资结构的优化的结论[2]。 　　二、研究设计与样本 　　（一）研究设计 　　根据研究内容，本文采用如下多元回归模型检验私募基金对成长型企业价值的影响： 　　Tobin’sQ=α0+α1PE+α2Lev+α3Size+ε 　　其中，Tobin’s Q用来衡量企业的市场价值[3]。计算公式为流通股股价乘以全部股份数，再加上总负债，除以总资产。考虑到中国股市股权分置的问题，本文采用如下方法来计算Tobin’s Q（无限售条件流通股的数量×股价+有限售条件股份数量×每股净资产+总负债）/总资产[4]。对于股价的计量，为减少股价的频繁波动对研究结果的影响，本文采用2010年全年的股票均价。 　　PE为企业是否引入私募基金作为战略投资者的虚拟变量。根据所考察的28家上市公司2009年年报，若前五大股东存在私募基金，①PE取值为1，否则取值为0。 　　Lev和Size为控制变量，其中Lev表示资产负债率，Size表示总资产对数。资产负债率和资产规模显然会对企业价值产生重大影响，因此加入模型中以控制其对公司价值的影响。ε为残差项。 　　（二）数据来源及样本 　　本文以2009年10月30日首批登陆创业板的28家公司为研究样本，他们分别是特瑞德、神州泰岳、乐普医疗等（限于篇幅，未全部列出）。选择这28家公司作为研究样本，不仅是因为他们成立时间较早，在创业板运行时间较长，运行较为规范，数据也较为丰富，更重要的是这28家公司涉及电器机械及器材制造业、计算机应用服务业、装用设备制造业、医药制造业、生物制品业等22个行业，具有一定的行业代表性。 　　另外，研究中所使用的数据全部来自于深圳证券交易所网站所提供的28家上市公司的业绩报告（年报、半年报和季报）[5]。计算Tobin’s Q的股价数据选择2010年全年的股票均价，是否有PE的变量取值为公司上市当年2009年年报中所披露的前五大股东中是否有私募基金。表1为描述性统计。从描述性统计来看，共有27家私募基金对所选样本的28家公司进行了战略股权投资，其中，具有私募股权投资的样本为19个，占比68%。28家公司Tobin’s Q值最小为1.55，最大为3.41，平均2.265。资产负债率最小为2%，最大为71%，平均资产负债率约