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电力体制改革下四川小水电投资实务研究 　　2002年4月，国务院公布了《关于印发电力体制改革方案的通知》，通知中明确了“打破垄断、引入竞争、提高效率”的改革原则，将国家电力公司的资产按照“厂网分离、政企分开”的原则进行切分，最终形成由“电监会、五大发电集团和两大电网公司”为主体构成的中国电力行业运营监管新体系。这一改革方案必将引起电力行业的深刻变化，促进行业资源优化配置。众多电力企业暗流涌动，电力资产面临着重新洗牌，酝酿着诸多投资机会。而随着“西电东送”工程的启动，四川小水电以其独特的优势凸现商机。四川省电力公司日前正式收购了岷江水电（600131），就是抢占了这个先机。正是在这种背景下，笔者在四川先后考察了一些地方小水电项目，并重点以一座位于成都郊县的水电站为例，借以对四川小水电项目的投资实务操作做了初步的研究。 　　这是一座于1992年建成投产的拥有2台11MW水力发电机组的小水电站，年最大售电能力可达1.2亿kWh。经实地踏勘和调研，并向当地政府主管部门和电站有关人员了解，电站发电资产本身状况良好，设备运行和维护正常。但由于历史原因，电站产权结构从一开始就没有明晰，没有按照规范的现代企业制度来设置和管理，加之在经营管理过程中政府的行政干预，使电站承担了一些行政摊派和指令性的贷款担保，致使电站背负了巨额的负债，面临破产的危机。根据与当地政府进行的初步接洽，政府将负责电站的整个破产清算工作，即综合平衡处理各债权银行之间的债务，妥善解决富裕人员的下岗问题，并出台相应的财税优惠政策，对新公司给予一定的税费减免支持。 　　 　　资产收购方案策划及财务评价和经济分析 　　 　　根据中介机构对电站资产的评估和当地政府财政资金的总体安排，电站资产拟转让标价在1.1亿元人民币左右。根据调查，目前四川同类型的小水电新建工程一般造价均在8000元/KW左右。如果按照资产的重置价格来计算，考虑电站设备状况、运行时间和使用寿命，政府的标价（即5000元/KW）应该说还是在一个比较合理的范围之内。下面就以1.1亿元作为收购价格，对未来新公司的组建、股本设置、???及运行管理等做一定的规划，并进行财务评价和经济分析。 　　 　　1.资金筹措与合资公司的设立 　　由于是在电力系统，同时是跨地区投资，宜在当地寻找几家合适的投资合作伙伴，最好能吸收地方电力公司入股，为将来新公司的发展创造良好的外部环境。 　　新公司的注册资本可按3630万元设定，由各投资方按协议比例出资，其余7370万元资金则由各出资方向银行担保贷款。实际上，如果与电站破产清算程序衔接得当，在付清收购款的同时，投资者可以电站资产置换出贷款担保，充分盘活资产，提高资金效率，控制投资风险。 　　 　　2.人员安置 　　在企业破产过程中，最大的也是最难的问题就是人员安置问题。尽管这方面的工作主要由政府负责解决，但毕竟是整个收购过程中重要的一个环节。据了解，该类型同等规模的电站，实际只需七、八十人，最低40多人即可。也就是说有一大部分富裕人员将要下岗。因此，投资者应该积极配合和协助政府做好下岗安置工作。新公司将因需设岗，并通过竞争上岗，优先聘用原电站经营管理人员和技术骨干。同时，认真参与到政府的破产清算工作当中，积极沟通、协商并了解和监督人员安置费用的使用和发放，最大限度地减少破产收购对电站正常运营管理的冲击。 　　 　　3.财务评价与经济分析 　　（1）基础数据假设。新公司按定员75人、人均工资福利15000元/年设定，综合计算厂用电、水资源费、材料费、修理维护费等，年经营成本按509万元考虑；经营期按20年计算，残值率5%，按直线法计提折旧费；银行贷款按8年本金等额还款计算；企业所得税税率为33%，新公司成立后前三年按免征所得税考虑；行业基准折现率取8%；机组年利用小时数按4600小时，上网电价按0.20元/kWh计算。 　　（2）主要经济指标。按照上述假设条件计算，测算年均销售收入为2004万元，年均销售利润875元，年均税后利润616万元，投资利润率7.96%，资本净利润率16.98%。测算全部投资内部收益率（FIRR）为11.30%，静态投资回收期（Pt）8.6年，净现值（FNPV）2291万元；自有资金内部收益率（FIRR）12.99%，静态投资回收期（Pt）为10.3年，净现值（FNPV）2329万元。 　　（3）盈利能力分析。从财务评价指标可以看出，全部投资和自有资金的内部收益率、盈利能力均满足行业要求，财务净现值均大于零，项目在财务上是可接受的。 　　（4）清偿能力分析。电站还贷资金来源为折旧摊销费和税后利润，经计算，可以满足8年贷要求，经营期内各年收支平衡，并有盈余。资产负债率除头两年在60%左右外，其余各年均小于50%，并逐年下降，有较