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正通汽车（728HK）
股票研究 | 可选消费 2017 年9 月15 日 正通汽车 (1728 HK) 4S 业务复苏，金融业务高速增长 欧亚菲 中期业绩：4S 业务复苏，金融服务增长迅速。2017 年上半年收入同比增长 7.1%，毛利 证监会中央编号BFN410 oyf@ 增长29.0%，公司权益股东应占净利润同比增长103.6%。从业务分拆来看，4S 业务进入 +86 20 8757 3009 复苏轨道，新车销量同比增长 3.54% ，新车毛利同比增长 62.6% ，售后毛利同比增长 广发证券(香港) 经纪有限公司 7.4%，汽车金融业务增长迅速，分部利润同比增长85.8% 。 香港德辅道中189 号 李宝椿大厦29-30 楼 公司重回扩张轨道，开设+并购+托管扩大经销网络。公司2017 年上半年环比净增长5 家 达到 113 家。新开设网点为广州保时捷4S 店，保定奥迪4S 店等，并购网点为浙江义乌 和浙江永康的奔驰 4S 店。同时公司开始探索以托管方式接管 4S 店的创新扩张模式。托 管模式为被托管门店的利润表并表，同时产生额外的托管费用。托管方式的主要成长性在 于对被托管门店的新车销售和后市场业务等潜力的挖掘。 调整17-19 年EPS 预测为人民币0.49 元/股、0.62 元/股、0.77 元/股。公司新车销售中占 比最高的是宝马，下半年新5 系为换代产品，销量逐渐开始释放，新产品折扣较低，毛利 率较高。占比较高的奥迪由于经销商和主机厂商关系开始缓和，增速从一季度的下滑恢复 到二季度的增长，预计下半年将会有量的提升。总体来看，公司下半年的新车销售毛利有 望维持在上半年水平。同时随着公司的网络恢复扩张，同时托管网点贡献额外的售后服务 收入，预计售后服务的增速将进一步提升。金融服务由于增资完成，业务上限扩大约 3 倍，在市场需求强劲的背景下有望维持增速。调整公司2017-2019 年的EPS 预测为0.49 元,0.62 元和0.77 元每股，当前价格（9 月 12 日收盘价8.39 港元，以当日港币中间价计 算对应人民币7.01 元）对应2017-2019 年PE 为14.27、11.29 和9.06 倍。 风险提示：1、宝马销量不及预期；2、汽车金融业务不及预期。 盈利预测 人民币
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