第二章 资金的时间价值与风险 财务相关管理.pptVIP

四.资本资产定价模型CAPM 所有投资者均为风险回避者，他们依照资产收益的期望收益与标准差来衡量资产的收益与风险，并根据“均值——方差”（Markowitz 资产组合选择模式）来理性地进行投资决策的。 所有投资者只进行期限相同的单期决策，即他们忽略一期以后的影响（次优决策） 投资者是价格接受者，任何投资者无法以自己的投资活动影响证券价格的变化。 (一)CAPM假设 为什么要进行风险投资 人们之所以进行风险投资，是因为： 1，世界上几乎不存在完全无风险的投资机会，要投资只能进行风险投资； 2，从事风险投资可以得到相应的风险报酬。 美国不同投资机会的 风险与收益关系 投资对象 平均年收益率 标准差 小公司普通股票 17.8% 35.6% 大公司普通股票 12.1 20.9 长期公司债券 5.3 8.4 长期政府债券 4.7 8.5 美国国库券 3.6 3.3 通货膨胀率 3.2 4.8 风险报酬 由于绝大多数投资者是风险回避者，而风险投资又是不可避免的，因此，承担风险就必须得到报酬。 投资总收益由时间价值和风险报酬两部分组成。 随机事件(变量)：在不同情况下取不同的值。 概率：随机事件发生的可能性. 概率分布：所有随机事件的概率的集合。概率分 布分为连续分布与离散分布两种。 二.概率与统计 期望值：随机事件与概率的乘积的和。 期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生的结果的统计平均。 期望值通常用E(X)表示。 离散型概率分布的期望值可用下式求得： 式中Xi为随机事件的值，P(Xi)为随机事件i发生的概率 连续型事件期望值 方差与标准差：用以反映随机事件相对期望值的离散程度的量。 方差多用Var(X)或 表示 标准差是方差的平方根，常用σ表示。 方差和标准差用来衡量随机事件对期望值的偏离程度。 标准差系数：标准新差与期望值比 标准差系数：主要用于比较期值不同的投资方案风险风险。 协方差与相关系数 协方差反映两个随机变量间相对运动的状况，或者说变化的相关性强弱;通常由COV(Xi,Xj)或σxy表示。 相关系数：ρxy=COV(x,y)/σx σy 相关系数其实是标准化的协方差 随机变量协方差: 0 1 2 3 0 0.07 0.09 0.06 0.01 1 0.07 0.06 0.07 0.01 2 0.06 0.07 0.14 0.03 3 0.02 0.04 0.16 0.04 x y 三.单项资产的收益与风险 (一)单项资产的收益 经营状况 概率 A资产% B资产% 好 0.3 70 20 中 0.4 15 15 差 0.3 -30 10 A资产的收益: B资产的收益: (二)单项资产风险的度量 1.标准差 2.标准差系数 四.投资组合的风险与报酬 (一)投资组合的预期报酬率 投资组合的预期报酬率等于各种单个资产报酬 率的加权平均数: 投资组合报酬率计算的一般公式: 其中: ——投资组合的报酬率 ——第i项资产权重 ——第i项资产收益率 ——投资组合包含资产项数 (二)投资组合的风险 投资组合风险用投资组合的标准差表示,但投资组合的标准 差不等于单项资产标准差的加权平均数. 1.二项资产组合的风险 2.多项资产组合的风险 其中: ——投资组合的标准差(投资组合风险) ——第i项资产权重 ——第j项资产权重 ——第i项资产与第j项资产的协方差 相关系数与协方差: 3.投资组合如何分散风险? 假定:投资于n种资产,每种资产权重一样,于是: 令 表示所有资产方差的平均数,也就是特有风险的平均数, 表示所有协方差的平均数,也就是除资产特有风险以外的系统风险平均数. 于是有: 当 时: 上式表明,随着资产数量的增加,资产的特有风险会减少,当投资组合中所包含的资产数量足够多时,资产组合的风险由系统风险决定. 非系统风险，又称资产特有风险。只与个别资产（企业）或少数资产（企业）自身的状况相联系，是由每项资产自身的经营状况和财务状况决定的，可通过多项资产的组合加以分散。 系统风险，又称市场风险。是由整个经济系统的运行状况决定的，是经济系统中各项资产相互影响，共同运动的总体结果，无法通过多项资产的组合来分散。 风险分散 非系统风险 系统风险 5 10 15 20 (三)投资组合的权重与有效集 A证券预期报酬率为10%,标准差是12%,B证券的预期报酬率是18%,标准差是20%